近几年，家用小电器扫地机器人领域的发展可谓热火。如今，更是有行业龙头要喝该领域IPO的“头啖汤”。它就是目前市场份额为50%、居国内第一的科沃斯机器人股份有限公司(下称“科沃斯”)。

　　公司2017年2月份发布招股说明书，拟登陆上交所发行普通股A股不超过4000万股，募资达9.12亿元，投向年产400万台家庭服务机器人项目、机器人互联网生态圈项目和国际市场营销项目。

　　但科沃斯发展潜力究竟如何，能否在上市之后给投资者带来更多利益，还需详细分析其实际经营情况。

　　业绩增速不高 想象空间小

　　科沃斯机器人“出道”时，并不是今天的样子，而是一家为国外厂家代工生产吸尘器的公司。其成立于1998年，总部位于苏州，当时还叫泰怡凯电器。拓展出家用机器人板块，还缘于2000年，时年42岁的公司董事长钱东奇看报时的一个“灵光一闪”。当时，钱东奇注意到一则关于机器人足球比赛的新闻。这位毕业于南京大学物理系的创业者由此联想到，是否能让机器人也帮助人们扫地呢?

　　于是，在代工主业之外，钱东奇在公司内设立了一支小规模的团队，专门研发此后被称为扫地机器人的全新产品。直到2011年，这家代工吸尘器的公司更名为科沃斯机器人科技有限公司。

　　不过，更名之后直到2014年，科沃斯的主要营收还来自于代工产品(贡献超过12亿元的收入，占公司总营收的52.6%)。到2015年，机器人营收成为公司的第一大收入来源(接近14亿元)，公司才成为名副其实的机器人生产公司。

　　然而，这家靠扫地机器人声名鹊起的公司，相较于自己国内第一的市场份额，其营收及净利情况略显增长乏力、势头不足。据招股说明书，2013年至2016年前三季，公司的营收分别约为19.45亿元、23.14亿元、26.95亿元和21.49亿元，营收增速还不到20%。净利润分别约为1.63亿元、1.57亿元、1.76亿元和0.77亿元，增速远低于同期营收增速。

　　对于一家新兴产业公司来说，这样的增速水平很难给投资者带来大的想象空间。公司负责人曾解释称：“公司报表是合并了服务机器人和传统小家电代工这两块业务。分开来看，服务机器人的收入和利润增速是比较高的;传统的小家电代工业务增速则比较低，基本算持平，它的代工性质也决定了其利润率不会很高，但这块业务又具备规模。代工业务合并到报表加权平均后，公司整体利润被拉低。按照服务机器人业务目前的增速水平，未来一两年时间里，公司整体业务格局是服务机器人业务占比高过代工业务。”不过，目前据其财报来看，截至2016年三季度，小家电代工业务占营收比重仍有42%，而服务机器人业务占55%，未占据绝对优势。

　　存货攀升 周转率状况不佳

　　不过，记者查阅其招股说明书，发现其存货、应收账款以及负债额也都日益攀升，这说明，除了公司负责人所称是因为代工产品利润率不高拉低整体增速，公司日渐不佳的偿债能力拖累了公司跨越式发展。

　　截至2016年9月末，公司的应收账款和存货占流动资产比例分别较2015年期末增加4.1%和6.9%，目前为30%和44%，而货币资金占流动资产的比例较2015年期末却减少7.1%。

　　此外，存货余额也不断攀升，报告期内分别为3亿元、3.5亿元、4.7亿元和6.4亿元，占总资产的比例分别为23%、21%、27%和33%。

　　与此同时，公司资产负债率也高出可比公司平均水平。报告期内，科沃斯机器人的资产负债率分别为60%、49%、65%和58%，而同行业上市公司的平均资产负债率为47.8%、47.1%、39.9%和43.4%。有投资者认为，这些指标上升，也意味着公司业务规模越做越大，这是公司壮大发展的必要代价。不过，若在规模扩大的同时提高流动性、周转率，存货也会很快销出去，出现这种情况还是说明公司周转率不好。果然查阅数据，报告期内，科沃斯的存货周转率分别为5.2次/年、4.8次/年、4.3次/年和3.2次/年，呈逐年下降态势。而同期，行业内可比公司的平均存货周转率分别为6.93次/年、7次/年、6.97次/年和7.3次/年，其存货周转率是行业内的最低水平。

　　究其原因，有业内分析人士认为，这与科沃斯愈加扩大的线上渠道需要提前备货有关。而线上渠道主要销售的产品是家庭服务机器人产品，清洁类小家电产品主要通过线下渠道进行销售。据招股说明书数据，公司线上销售占主营业务收入的比例从2014年的14%已增加到了2016年前三季的44%。线上销售的份额越多备货相应也就越多。