创业黑马前五大客户中，2016年度除 华泰证券(SH601688) 为培训收入外，其他4家客户均为公关客户，2015和2014年度除北京黑马拓新创业投资中心(有限合伙)外也均为公关客户。

　　据招股书显示，公关客户有单个客户金额较大等特点，而由于创业黑马培训费用单价远低于公关合同定价，因此创业黑马为单个企业提供的培训收入金额较低，前五大客户中培训客户较少见。

　　此外，同据招股书显示，2014-2016年， 创业黑马分别获得政府补贴301.80万元、171.62万元、1399.48万元，其中，2016年的政府补助占到其净利润的32.84%。

　　创业黑马主要竞争对手为：36氪、创新工场、联想之星及混沌研习社等。

　　财务状况

　　14-16年，公司营业收入为1.08亿元，1.67亿元，1.84亿元，增速为123.72%，53.84%，10.46%。

　　归母净利润为0.07亿元，0.05亿元，0.41亿元，增速为-25.55%，660.68%，扣非净利润分别为0.06亿、0.19亿、0.32亿，增速分别为199%、66.7%。

　　2017Q1公司营收增速仅为0.5%，利润77万。

　　创业辅导培训业务、公关服务业务是公司收入的主要来源，占比达90%以上。

　　14年-15年在李博士鼓励的万众创业浪潮中，国内出现创业活动热潮，这也直接带来了公司14-15年业绩的暴增。

　　而16年全民创业浪潮高峰过去，大量创业者以亏损告终，公司营收增速大幅降低。

　　不过公司的利润大幅改善。报告期毛利率为44.31%，53.7%，60.92%，提升速度很快。

　　其中，创业辅导培训的毛利率由57.68提升至72.36%，创业辅导培训业务毛利率逐年增加的主要原 因是课程单价和学员人次增长，以及培训产品收入结构变化。

　　公关服务也由32.38%提升至48.40%，增长的主要原因是定制项目和自有品牌项目两类公关业务毛利率及收入占比的变动，定制项目的毛利更高且占比上升。

　　过去三年净利率8.27%，4.68%，23.13%。

　　15年期间费用率较高，达到了43.16%，增长了10个点，因此净利率下滑;而16年费用率控制在34.76%，因此利润率大幅改善。

　　具体来看，16年占比较高的管理费用大幅改善了(管理费用主要为人力资源支出，培训讲师等均为企业高管等知名人士)。

　　资产负债表方面，公司是典型的轻资产公司。

　　公司85%以上的资产为货币资金。同时资产负债率一直在降低，从最初的54.87%降低至31.27%。

　　应收款只有0.15亿，毕竟作为培训机构很难有欠账发生。应付款基本没有，预收款0.43亿。16年经营现金流0.43亿，和净利润一致。

　　16年ROE跟随净利率增长较快，达到了26.18%，增长14个点。

　　16年公司货币资金2.27亿，无任何借款。资金充裕。

　　不过，轻资产公司的另一面还在于，固定资产较少， 无法满足为银行融资提供抵押担保的条件，导致融资渠道更加单一、融资成本更大。

　　风险提示

　　创业资讯服务是站在风口上的行业，但浪潮一旦过去，恐行业景气度会大幅衰落。

　　过去两年国家鼓励百姓甚至大量大学生去创业，无非就是希望居民部门加杠杆来顶住实体经济(国企和地方政府的杠杆已经很高，高投资规模很难持续)。

　　但这是严重的透支，过去两年创业者亏损累累，大学生更是一没资金二没人脉三没经验，靠什么成功?