创业十多年的成人用品行业桔色科技，以2240万的价格“卖身”于新三板公司圣荷桔色(837125)。与其说是“卖身”，倒不如说是一次合并。收购完成后，桔色科技的高管进入圣荷桔色管理层，在公司最近的一轮融资中，他们中大部分人的名字赫然在列。

　　创业十多年的成人用品行业桔色科技，以2240万的价格“卖身”于新三板公司圣荷桔色(837125)。

　　与其说是“卖身”，倒不如说是一次合并。收购完成后，桔色科技的高管进入圣荷桔色管理层，在公司最近的一轮融资中，他们中大部分人的名字赫然在列。

　　这样一起规模不大的并购案，却让圣荷桔色一跃成为新三板第一家利润过千万的成人用品公司。

　　一、说是收购，更像是一次“合并”

　　2017年3月14日，圣荷桔色宣布以2240万的价格收购桔色科技100%的股份。

　　这意味着，继爱侣健康(835587)、他趣(837472)、桃花坞(838664)、春水堂(839466)这些成人用品公司之后，拥有大规模线下实体店的桔色科技以这种“特殊”的方式登陆了新三板。

　　表面上看，本次重组单纯就是一次收购，现金收购桔色科技100%股权，圣荷桔色的股权结构也没有变动。收购完成后，公司实际控制人杨清汉直接和间接持有圣荷桔色合计80%的股权，股东何伟鸿持有另外的20%。

　　实际上，圣荷桔色收购桔色科技更像是一次合并。为什么这么说呢?主要有两点。

　　1.桔色科技的几位高管先后加入圣荷桔色。2017年的8、9月间，圣荷桔色发布多份公司人员变动的公告。刘波、李芳、雷雨、姜兴涛、许才淋、贾茹融、何占斌、龙嘉兵等原桔色科技高管相继进入圣荷桔色任职。

　　2.桔色科技的高管入股圣荷桔色。2017年9月，圣荷桔色以4元/股的价格发行286万股，总金额不超过1144万元。

　　通过对原桔色科技股权结构的对比，我们发现，原桔色科技的实际控制人姜兴涛、以及股东许才淋拿到了圣荷桔色的股权。其余的6位发行对象均为桔色科技的高管。

　　从价格来看，4元的价格也是相当公道。截至2017年6月30日，公司每股净资产为 3.96 元。

　　定增完成后，作为原桔色科技实际控制人的姜兴涛，将持有圣荷桔色246.13万股，占比27.78%。换句话说，姜兴涛也以另一种方式将桔色科技带到了资本市场。

　　二、桔色科技，成人用品行业的“老兵”

　　提到成人用品，大部分人会想到他趣、春水堂等成人用品电商，甚至是马佳佳等自带流量的网红，却很容易忽略线下加盟店已遍迹大街小巷的桔色科技。

　　桔色科技是一家主要从事成人用品的批发零售业务的公司，售卖的商品大都为进口产品。

　　其业务主要分为三大板块：自营垂直电子商务平台板块、第三方电商平台板块和线下加盟连锁店板块。具体商业模式如下图：

　　其中，桔色科技最具特色的是其线下成人用品加盟连锁。但其实桔色科技一开始是做线上商城起家的。

　　2003年，非典的肆虐令许多行业在春天里感受到寒冬的冷意，但却让电子商务时来运转。2003年5月，阿里巴巴集团成立淘宝网，进军C2C市场。2003年12月，慧聪网香港创业板上市，成为国内B2B电子商务首家上市公司。2004年1月京东涉足电子商务领域。

　　桔色科技正是诞生于这波互联网浪潮。基于成人用品的猎奇性，到2004年，成立不久桔色网在Alexa排名中已经排到1300名。

　　“基本上我们当时桔色网一天的独立访客有50多万，能排在全国电商里的前三名。”桔色科技合伙人何占斌说。

　　但是互联网的上升势头并没有给桔色成人太多安全感，“只是觉得只做互联网不够厚实，而且对很多用户来说还是希望眼见为实。”何占斌说。

　　于是，为了填充那种安全感，2006年桔色科技在北京市海淀区北洼路开设第一家实体店：橙色门头，下面加上显眼的网站地址，这之后成为桔色成人开店的标配。截至今年3月，桔色科技在全国共有 1154 家加盟连锁店。

　　但整个成人用品市场都比较低迷，另辟线下道路的桔子科技也未能避免盈利困难的局面。

　　2015年和2016年桔色科技的净利润分别为8862.31元和亏损135.79万元。在其未来5年经营情况预测表中，我们可以看到，未来其盈利能力仍然没有明显起色。

　　从这方面看，这家成立十多年的公司最终以2240万的价格卖身并不是没有道理的。

　　三、圣荷桔色收购桔色科技，1+1>2?

　　没有人料到，圣荷桔色对桔子科技的收购会带来净利润的暴增。