三个季度后，唯品会(NYSE：VIPS)“流血上市”的故事，被改写成了扭亏为盈的“神话”。

　　截至记者发稿时，这只备受瞩目的中概股股价已经攀升到22美金，与上市当天即破发，最低跌至4美元的惨状形成鲜明对比。

　　去年11月13日发布的Q3财报显示，唯品会净营收同比增长197%，达到1.56亿美元;净亏损则从去年同期的1.754.6万美元减少到145.6万美元，剔除期权激励后，唯品会第三季度财报实质已实现盈利，达到64万美元。

　　在中国垂直电商中，这是第一家盈利的公司。

　　在2012年服装行业普遍产能过剩的重压下，市场目光重回唯品会，评估其“闪购”模式的价值。

　　早期的唯品会，曾借用法国Vente Privee和美国Gilt的奢侈品打折销售模式，但奢侈品市场不够成熟，订单寥寥，上线数月后，唯品会及时转舵，将业务调整为二三线服装品牌销售，定位于二三线市场的人群。

　　利用反经济周期的做法，唯品会向上应对存货压力巨大的服装品牌商，往下面向希望享受更高折扣的消费者，身处其中而受益。

　　然而，周期退潮之后，唯品会的后续动力和发展空间又有几何?

　　反经济周期的库存解决平台

　　唯品会Q3财报推出后，一位电商从业者在微博上写道，“华南传统服装库存50%以上都是通过vipshop卖掉的”。

　　二级市场上的投资者曾向CFO杨东皓进行求证。在接受本报记者采访时，他说，“华南地区有大量的服装品牌商与我们有合作，但我们打折销售的服装库存不可能占到华南地区的50%，那是一个天量。”

　　有数据显示，国内的女装市场大概拥有10000亿人民币的体量，男装约为5000亿人民币，此外，童装等其他类别亦有5000亿人民币。而库存是服装行业的核心问题：即便在美国，成熟的服装品牌卖完一个季度后，还有20%的存货。并且，一个品牌从设计、采购、生产、流通的时间很长，一般需要12-18个月，漫长的周期意味着库存的持续。

　　杨东皓计算，如果20%为存货，那么整个服装折扣零售市场有4000亿人民币。以唯品会近两年的销售额，只是其中的九牛一毛。

　　对于寻求库存倾销渠道的服装品牌商来说，唯品会是不错的合作伙伴之一。深圳某知名女装市场传讯总监告诉本报记者，该公司通常会将一年以前的库存放在类似唯品会这类电商平台销售，用天猫发售网络正价新品，再由银泰网等百货类电商解决掉另一部分过季服装——线上的销售量约占其全部库存的20%。

　　尽管唯品会在减轻库存压力方面对服装品牌商确有帮助，但双方合作的深度还取决于品牌商自身的库存特色，例如上述女装公司旗下某品牌，由于款多量少，库存量分散，不利于做唯品会闪购形式的倾销。此外，唯品会的佣金如果过高或者折扣过低，使得品牌商的利润空间狭窄，也会影响合作的热情。

　　唯品会定义的一线城市为北上广深，四城市的销售额约13%，二三线为省级和地级市，占比60%，县级市和乡镇是第四线，约占20%多。

　　Q3财报中，唯品会披露的合作品牌已经超过5000家，杨东皓告诉记者，通过内部的品牌定级和频道设置，唯品会对这些品牌进行了分层。按销售额计，所有的品牌被分为A+到D的数个层级。大部分低端小品牌通过团购频道消化，主频道特卖会上则集中了三千多个品牌，其中有900多个B+以上评级的好品牌。

　　唯品会与大部分品牌合作方的框架合同一年一签，在年初的时候规划好上线的次数。通常能够卖出50%以上，剩下的一部分则退换给商家，有效地降低了唯品会方面承担的风险。但这一策略对中小品牌较为奏效。杨东皓说，耐克、阿迪达斯等强势品牌无法退货，奢侈品更是如此，“这也是我们奢侈品销量不大的理由之一”。

　　仓储物流：达摩克利斯之剑

　　“对于唯品会，须长期关注销售额增长、毛利率改善和物流费用率改善三项”，二级市场投资人、Sapient (NASDAQ：SAPE)前中国区电商经理王文哲在雪球论坛中写道。

　　物流费用率的改善来自细分的仓储和配送两个方面。唯品会的做法，是租用仓库，并利用第三方物流进行配送。在业界看来，唯品会改善物流的里程碑之举在于新的仓储体系和配送方式的引入。

　　一方面，当当网前高级副总裁唐倚智2010年下半年加盟后，为唯品会带来了国际领先的曼哈顿物流系统。唯品会正计划在2013年年底前，将仓储面积从目前近20万平方米扩展到40万平方米。按照合同，唯品会的仓库租金每年有一个较小的涨幅，杨东皓认为，相比房地产行业，尤其是商业地产的涨幅，唯品会当前的租金已相当实惠，“当然，从成本上计算，自建仓库肯定更便宜，但首先要拿出几个亿现金建造，其次流动性不强，风险较大”。

　　此外，唯品会坚持由租用仓库统一发货，而不采用品牌商直接发货，其根本原因在于无法合单。“一张客户订单里，经常会有数件商品，而这些商品分属不同地区的品牌商”，杨东皓说，虽然几个厂商需要先把货发到唯品会的仓库，但卡车运输相对便宜，成千上万件服装摊薄下来，每件只有几毛钱的成本。但合单可以大幅节省昂贵的快递费用。

　　当电商网站达到几十万的日均订单量之后，面临的物流架构差别不会太大，王文哲告诉记者，闪购模式下的“快进快出”只会对物流搭建增加10%到20%的难度。

　　另一方面，在唐倚智主导设计的“干线+物流”配送模式下，同一地区的订单由大宗物流公司打包配送至目标城市，再选择当地的快递公司做二次配送。干线上的大规模运输带来了巨大的成本节约空间。

　　这种被当当成功验证的方案，在唯品会同样收效显著：根据唯品会财报，唯品会的平均每单物流费用从最高的46块下降到2012年第三季度的25.32元。物流成本在营收中的占比，从2011年第四季度的18.4%下降至当前的13.9%。王文哲预计，唯品会的单笔物流费用还有一定空间触碰18元的低线，“物流改善带来的投资价值相当大，至少可以给物流VP打90分”。

　　红杉中国董事总经理刘星表示，唯品会上市后加大了对物流管控体系的投入，包括引入ebay前高管丹尼尔·高担任CTO，将公司的IT系统进一步优化。

　　然而，自行配送仍是唯品会没有啃下的“硬骨头”。

　　为了验证自建物流的可行性，唯品会在上海用一个小团队做了接近两年的实验。实验结果并不理想：每单运输成本至今仍高于第三方专业物流的成本，远不划算。