从我们基金，包括我个人在行业里面也能看到，整个To B的赛道从资本热度的角度也是经历了一个比较大的起伏阶段，早年在2013、 2014 年的时候，整个赛道有一拨热潮，这个热潮之后看到2015、 2016 年、 2017 年To B资本关注度并没有这么高，现在看到特别从去年下半年开始一直到现在，To B赛道的热度不断升温，也包括很多基金的关注，也包括类似BAT这样大的互联网公司的进入，所以下面一个主题想跟大家探讨一下，各位是怎么看待近期这个To B创投的火热?各位是不是认为现在To B投资存在泡沫的呢?

惠成峰：方广资本本身只投To B，从我们六年多的经验来看，整体来讲，五六年To B还是在升温的，我印象中，刚开始做这个基金的时候，整体的To B行业看的投资也比较少，基本上也没有专门看必须的基金，整体的估值水平比现在更低一些。

客观来讲，垂直行业这几年确实是在升温。但是这个更多看后面，我们面向未来来看，传统意义中国以前做得比较好的，尤其最近十几年来，互联网、移动互联网To C类的企业，成长速度非常快，规模也非常大，整个传统意义上To B市场，尤其我个人关注的偏技术、偏软件相关的领域，A股的上市公司，大家看到优秀的企业比较少，整体的估值空间也好、估值水平也好也都有限。

但是我们面向未来，因为这个前面很多嘉宾讲到，未来一段时间内，实质上技术To B给中国经济的增长、给产业带来好的变化会越来越多，整体资本市场从我们这个VC、PE阶段甚至二级市场、并购市场对估值体系实现一个重估，也许今天高，后面也可能更高呢。

丁润强：刚才惠总说投To B，我们国科嘉和To C企业少，To B企业占了90%多，我个人比较擅长硬件投资，半导体、集成电路、装备、工业自动化等全部都是To B的，因为我们基金无论一线的投资经理，还是管理层多数具有To B背景，做典型To B业务出身的，做过科研、研究、产品、大销售、自己创业做过企业等，然后再来做投资。我们对To B的本质还是挺感同身受的。

这事儿其实挺漫长的，我们被投企业过去这段时间能看得到有很大的进展。进展来自于几个地方：一是技术革新后产品趋于成熟，无论是国产替代进口还是创建新的应用;产品成熟之后开始做客户市场，现在进入放量的阶段。ToB企业们成长的越来越好，这是一方面。

另外一方面，如刚才主持人所讲的，To C一拨风口过去之后大家开始关注投To B，资本市场对于To B这类项目的关注程度比前几年要多很多。之前我在看项目时最初感觉比较孤独，有些项目上基本遇不到其他机构，现在同行们在项目上碰到的机会很多，能感受大家对To B项目，兴趣点在起来，很明显的。

徐芳：我们大概介绍一下，现在To B不是一个泡沫，是一个金矿，为什么这样说呢?我说三点。

第一点，在 2017 年到 2018 年，我们做了美国的对标研究，我亲自把美国纳斯达克和纽交所上市公司进行了一次梳理，梳理发现了几项数据，现在在美国上市公司当中有50%是To C，50%是To B，50%To B里边一半是交易性平台一半是企业级服务，偏SaaS类的。

但是在中国，中国上市公司当中现在96%大部分都是To C的，To B的仅仅占到了4%，所以我们相信在中国未来十年To B企业还有很大的发展空间。

第二点，目前全中国中小企业有 4000 万家，小B企业有 4000 万家，他们贡献了中国GDP的60%，给国家贡献了50%的税收，也是这些中小企业解决了80%的城镇化的就业，所以有这么多小B的存在，而我们B2B做交易性平台本来就是要赋能这些中小企业，帮助他们在整个发展过程当中提升效率，提升整个交易的效率，降低他们的成本，让这些中小企业健康、稳步、快速的发展。

第三点，我讲一下整个产业大的变化，现在为什么说To B这么火热呢?三个变化：

首先，买家变了，现在的 85 后以及 90 后全部崛起了，这部分群体的崛起，在各个部门采购部门、营销部门、销售部门希望用到的工具和老一辈的人已经不一样了，他们希望用到移动化的办公，他们可以及时下单，不需要通过QQ、电话。

其次，卖家变了，上游的这些供应商以及他们这些经销商群体已经有一些意识，他们的产品需要创新，他们的供给侧需要改革，上游的产品+供给端都要进行数字化。