当一个基金管理规模变大的时候，基金经理有两个选择。一个是持股数量变多，集中度分散;另一个是持股数量减少，集中度提高。我自己慢慢努力在往持股集中度提高这个方向在走。持股的分散，会让收益趋向指数化，也会增加跟踪的难度。

基金管理规模变大后，核心是提高持仓集中度，而非降低集中度。这个背后的核心是，要理解企业本身是否在创作价值，需要加深对于企业的理解。过去我会觉得行业和行业之间景气度的波动创造了主要价值。现在我发现，企业家的精神，包括管理处的水平，是贡献价值的最重要因素。

自从 2018 年管理规模增加到 50 亿以上后，我就把对于企业家的理解，赋予更高的权重。再往后面走，我希望能够选出一批公司作为持仓核心，然后根据行业景气度，做一些简单的调整，来增厚一些超额收益。

3.     朱昂：过去几年，你的方法论从行业轮动转向了个股的选择?

周应波：的确如此。你看到我的换手率在过去两年出现了明显下降，没有明确的方法论支持，换手率是不可能降那么快。换手率降低的背后，是我个股集中度在集中，而行业集中度在分散。

4.     朱昂：我发现你在许多行业都获得了超额收益，如何保证自己在不同行业都有比较深的认知呢?

周应波：我希望找到的是可靠的高增长，找到一个企业长期业绩增长的源头。财务数据更多是一个结果，背后还是这个企业的管理层。我会从历史中去学习，看这个企业过去在做什么。

支撑一个企业持续高增长的是管理层。我们看一个公司产品的可靠性和财务指标的可靠性，背后源自管理层的可靠性。

这个和持有人把钱交给基金经理是一样的道理，我们买股票说到底是把钱交给了管理层，让他来运营公司。我理解真正的安全边际，是这家企业管理层的价值观。

5.     朱昂：你如何判断一家公司的管理层是否靠谱?

周应波：首先，我们看这个企业生产的产品是不是靠谱，对消费者的需求是否足够用心。这个可以通过体验公司的产品，以及调研消费者进行了解。其次，就是看公司的财务指标是否可靠，不仅仅要看损益表，还要看资产负债表，以及这个公司长期的信息披露。第三，就是看管理层的工作和生活方式，是不是真正具有企业家精神。

一个企业家如果每天都是在享受生活，买私人飞机和游艇，那可能就不是一个具有企业家精神的人。企业家精神是方方面面去观察，看他怎么说以及怎么做的。

6.     朱昂：成长股投资的问题是，波动会比较大。但相比其他成长股选手，你的波动是很小的，如何把波动率控制住?

周应波：我成长股投资的关注度会比较宽泛，任何市值有成长空间的品种，我都会关注。这样并不局限在TMT领域，也不会局限在一定要小市值公司，这些标签可能会带来伪成长。我看重的是成长本质，而非其外在形态。

我个人不会那么偏执在某些领域，管理层的成长是最重要的。

另外一点是，我其实是风险厌恶型的，不是那种高风险偏好的成长股选手。我买的成长股，平均的PB只比传统价值股稍微高一点点。而且一旦估值到了某个位置，我还是会选择卖出的。

7.     朱昂：你在估值上，还是会比较看重性价比?

周应波：我确实比较看重性价比，虽然没有严格要求组合PB维持在什么水平，但如果某个品种估值贵了，我是会慢慢进行调整。我这么做的目标还是希望给客户比较好的体验，我的产品处于风险收益比较好的位置。

我或许会因为估值错过类似于亚马逊这种伟大的公司。这个背后更多是一个概率问题。我希望去做高概率的事情。

我自己也在不断反思和调整，背后是需要对于企业价值的深度理解，这些都是我接下来会逐步加强的领域。大家都会经历一个能力圈慢慢扩大，再逐渐收缩的过程。将精力放在有效的事情上。

8.     朱昂：你如何看待接下来的科技股投资机会?

周应波：站在这个时点，我肯定看好接下来科技股的投资机会。大的格局是，中国经济在经历了人口红利之后，未来必须要靠技术和改革。改革其实挺难的，有些国有企业公司的改革经历了很多年一直没有成功。相比之下，技术创新更加明确。