运营现金流由由2009年的2715万美元增至2011年的3955万美元;其中来自净利润的现金由2009年的1884万美元增至2011年的2186万美元;来自递延收入的现金由2009年的394万美元增至2011年的882万美元，递延收入来自用户通过付费计划中的订购或者按需模式提前支付的购买费用。

　　三 投资风险

　　Shutterstock风险主要体现在同质竞争激烈、本土化挑战和提价空间较窄。

　　1，同质竞争激烈

　　Shutterstock所在的电子图库行业门槛相对较低，从内容供应方来说，事实上大多数以图库生存手段的的内容供应方(摄影师、插图画家、摄像师等)会在多个图库上传内容，通过图片的多次售卖与图库网站销售分成来获得更多的利润。

　　来看看一个摄影师在2012年6月来自不同图库的收入占比数据(如下图所示，来源)，摄影师在不同图库取得的收入与其上传的内容数量、网站的分成模式以及销售等各种因素相关。

　　2，提价空间较窄

　　Shutterstock主要采取的是批量微利模式，用户为每张图片平均支付的费用为2美元，这种低价策略使得客户对其的需求和交易量扩大，然而提价空间较窄，所以未来发展空间主要在于提高图库数量和下载量。

　　但是，当各大图库的内容越来越同质竞争的时候，原本已经微利的图片在线交易模式如何能保持持续增长值得思考。

　　3，本土化挑战

　　Shutterstock目前的活跃付费用户超55万，所在国家和地区超过150个，日益成为一个全球化的公司，业务区域范围的拓展主要为了刺激图片供应量和付费下载量从而刺激营收利润增长。

　　不过由于上面所说的该行业门槛较低，业务全球化的同时必然会遭遇到各个市场本土公司的激烈围堵。而且，在与本土公司竞争中有不止两方面的劣势：一是缺少本土内容积累;二是缺乏良好的本土供应方和客户关系，这两方面都需要较长时间的积累。

　　以中国为例，图库网站比如CFP、全景图片、东方IC等等也层出不穷，在内容和客户资源方面已经积累了相当多的优势，全球最大的图库公司Getty Images进军中国采取的是与中国公司视觉中国(VCG)合资建立公司华盖创意，合资公司一方面可以在中国代理Getty巨大的图库资源，另一方面也与亚洲及中国本土的优秀摄影师紧密合作，持续补充大量优质的中国元素内容，满足客户的多样化需求。

　　目前Shutterstock网站也有中文服务，不过优势并不明显。

　　四 增长策略

　　由上述的分析可以看出，Shutterstock微利图片交易模式的提价空间较窄，那么未来增长策略就主要在提高图片交易的规模，加强营销、提高用户体验和加强本土化的目标都在于此;此外还包括开拓录像等新内容和媒体机构等大客户。

　　1，增强线上和线下营销：目前Shutterstock的客户增长主要来源于人际传播，且活跃的中小企业(SMB)客户在全球中占比份额很小;未来计划扩大图库供应量以及提供特殊服务来继续营造良好的口碑，此外也将通过增加线上和线下营销投入来扩大品牌的知名度。

　　2，提高原有用户体验：通过不断积累的图库资料、用户浏览和下载习惯，以及对市场和用户需求的把握，Shutterstock继续提高搜索算法的质量和用户体验，此外为图库供应方提供更多工具，使得他们对自产内容进行更好的管理和跟踪等，发布新产品增加供应方社区之间的关系，并不断吸引新的用户。

　　3，加强本土化：Shutterstock日益成为一家全球化公司，内容的供需方的范围超过世界150个国家和地区，网站的语言版本有10种，计划提高用户体验，深化全球渗透率。此外，本地相当大的需求尚未开发，计划增加供应内容和地区的丰富性，从而满足全球化用户的不断增长的需求。

　　4，拓展媒体机构和大企业客户：截止目前，Shutterstock大部分营收均来自于中小企业的在线购买行为，而来自大企业或组织的营收少于10%;计划通过提供灵活的支付方案来针对大企业进行直销，从而增加营收。

　　5，开拓新的内容类型：目前，除了电子图片外，视频短片或录像等的市场需求也日益增长，Shutterstock将不断拓展新的电子内容领域，为用户提供更多内容。

　　五 财务解读

　　以财务解读来反观商业模式，Shutterstock收入分成、批量微粒模式的关键在于提高付费下载量，从历年财报解读可以看出，其付费用户、下载量以及每下载平均营收均实现增长，从而促进营收和利润增长;且来自图库行业发展较成熟的美国和欧洲市场的营收占比历年来分别为30%和40%左右。

　　1，营收和利润增长动力：付费客户、下载量和每下载平均营收增长

　　营收从2007年的3000万美元到2011年的1.2亿美元，保持41.49%的年复合增长率，2012年上半年营收同比增长43.78%至7819.9万美元。

　　历年来营收的增长，主要是由于付费下载的数量以及每下载平均营收增长，付费下载数量增长主要由于客户的增加，每下载平均营收增长主要是由于按需定制的增长。

　　Shutterstock累计下载量由2007年的3300万增至2.04亿，其中2010年和2011年下载量分别为4410万和5860万;每下载平均营收分别为1.88美元和2.05美元。

　　此外，Shutterstock对大客户的依赖程度较低，2011年贡献收入排名前25的客户的营收总占比不超过2%。

　　毛利率方面，自2007年以来一直保持在60%以上。

　　运营利润方面，从2007年的592万美元到2011年的2289万美元，保持149%的年复合增长率，2012年上半年同比降低7.7%至1000万美元。净利润方面，从2007年的191万美元增至2011年的2186.4万美元，保持227%的年复合增长率，2012年上半年同比降低5.8%至978.2万美元。