做市商电话咨询，但并没帮上忙。海林公司几十家做市商，每一家持股量都不大。“没有人跟你同行。我们很早期进来的做市商，收益很大，早就把钱赚了，现在开始逐渐退出。”

　　鼓励做市，鼓励股权分散，活跃交易形成公允价格，促成融资，这是新三板本来的逻辑。

　　萧条的市场中，这个逻辑走向了另一个极端。

　　做市商众多、股东人数庞大、业绩良好、股权分散、流动性好这些优点，都成了股价下跌的原罪——只有这样的公司还有可怜的流动性，可以套现。

　　为了争夺仅有的兑现筹码的机会，持股者竞相报出低价。每天盘面上几万股，十几万股的交易，把几亿股本的新三板公司股价死死按在地板上：堵死了公司融资、并购的出路。

　　造化弄人。市场的演变，远远超出了参与者的控制范围。

　　▲联讯证券是新三板上流动性最好的公司之一，换手率0.28%

　　疯狂的二级市场

　　“不是还没到年底吗，为什么这么着急卖?”过去三个月，大地公司股价暴跌70%，董事长王宏颇为无奈。

　　拥有上千名股东的大地公司，流动性一直名列新三板前茅，被称作「小主板公司」。每到三六九月，特别是春节，公司股价就大跌。

　　“有人要拿钱过年，有人离职了，要跟东家算账。大地公司是少数赚钱，而且还能卖得出去的股票。”

　　公司正在融资中，投资机构早已谈妥。股价大跌，融资能否顺利完成，不确定性又增加了。

　　王宏很不好受。

　　“我没卖股票，我们所有的高管都没有卖股票。”在没有买盘的新三板，股价下跌多少，取决于最疯狂的卖家有多绝望。

　　股价下跌过程中，几十家做市商集体观望，王宏理解他们的难处。但他没料到，给股价带来最后一击的也是做市商——一家做市商选择退出新三板。

　　“他们把几百万股，在这么点成交的时候扔进市场。就是不做了，风控说新三板完了，止损。后面可能更低，他们是算这个账。”

　　暴跌异常惨烈。

　　最极端的一天，100万股抛向市场，不到公司总股本的千分之五，但股价毫无抵抗的下撤20%。直到净资产附近，买盘开始涌现。

　　买盘的枯竭，来源于对政策预期的迷茫。2016创新层分层后，新三板制度建设便没有实质进展。流动性一揽子方案、私募做市、公募试点、双创债、大宗交易、三类股东问题，无一落实。

　　对于制度亟待完善的新三板市场，一年多的政策真空期实在太漫长了。

　　熊市不言底

　　最近一次政策预期爽约，成为压垮市场信心，压垮大地公司的最后一根稻草。

　　年初，市场预期推出「精选层」，并引入竞价交易等制度。一些质地优秀，股权分散的公司被认为是精选层热门候选，股价大幅上涨。

　　据知情人士透露：确有此方案，该方案被提交证监会，市场曾风传落地在即。但各部门意见不一致，该方案暂未通过。

　　4月开始，做市指数持续下跌，不断创下历史新低。上涨的动力成为下跌的原因，精选层概念股成为重灾区——只有它们还有可怜的流动性，可以兑现出局。

　　“我们的股票还能卖得出去，只要价格低了还是有人买。90%的企业，想卖没人买。” 王宏自嘲。

　　做市商是新三板市场最大、最坚定的买家群体。过去三年，他们在这个市场投入上百亿。萧条的市场中，做市商成为压力最大的群体。

　　做市库存股被记为交易类金融资产。假设某券商做市库存股40亿元，股价平均下跌1%，账面浮亏4000万。下跌10%，就是4个亿的浮亏。

　　4月份以来，每个交易日浮亏上千万的做市商，大有人在。此前下注精选层的做市商，更是深陷其中。主流券商大多已经上市，董事长要为年报、股价负责，压力就更大。

　　“做市可能是券商里面，利润亏损最大的部门。就算证券公司不景气，真正能亏钱的地方也不太多。”一家券商新三板人士表示。

　　新三板作为券商里面的边缘业务，竟然成了亏损最大的部门。在这样的背景下，各家做市商，即便账上有钱，也不得不停止对新三板的投入。

　　“熊市不言底。”一名券商做市负责人这么讲。

　　▲股价下跌过程几乎没有反弹

　　失真的股价