Gornall和另一位调查报告合著者，即来自斯坦福大学的Ilya Strebulaev，决定详细评估一下不同股权结构给各家公司估值带来的影响。二人组建了一支团队，其中包括三位律师和三位法学院学生，对特拉华州各家公司的登记注册证文件进行了筛查。要知道，这些平时根本不会有多少人看的文件，其实包含着很多具体的交易条款。只不过，想要充分看懂和理解，是有一定难度的。因为各家公司并不会使用标准语言，通常都会遗漏某些信息，只会把股份出售授权显示出来。至于实际上到底发行了多少股票，这个数目是不会显示出来的。而且，在某些情况下，关于公司最近一轮融资的那些文件，你根本就是找不到的。

　　为了估算每家公司的价值，二人还额外设想了一家公司有可能会出现的各种发展情形，比如上市、收购甚至破产。他们充分考虑到了风险投资收益回报的不稳定性、拿到风险投资初创企业退出市场的速度、公开上市的可能性，以及现行市场利率等诸多因素。在退出市场的速度和公开上市的可能性这两个方面，研究人员选择使用了VentureSource收集的数十年来一万多家公司的数据。

　　他们发现，包括Uber、Airbnb和Pinterest这类行业巨头在内的大型独角兽，在发行股票时附加的条款数量是最少的。因此，按照他们的评估，这些公司的估值应该不会出现太过严重的偏差问题。根据研究结果显示，与名义估值相比，这些公司的实际估值最多只会出现21%的缩水。不过，SpaceX算是一个例外。由于过度偏向后入局投资人，其2015年105亿美元的估值，被高估了大约59%。

　　2016年，向来走神秘路线的增强现实公司Magic Leap在完成新一轮融资之后估值达到45亿美元。但当时那轮融资是有附加条款的，在一笔交易当中，某些职位较高的资深人士拿到了其他投资人所没有拿到的股份。而且，公司还对某些投资人给出承诺，说是在公开上市时确保他们能够拿到一定数额的收益回报。考虑到这些因素，该调查认为Magic Leap的估值应该只有30亿美元左右，也就是说缩水了大约三分之一。不过，对于这样一种评估，Magic Leap方面并没有做出任何回应。

　　美国校园网贷平台SoFi，在交易时同样也是有附加条款的。其中包括累计股息、清算优先权，以及上市收益最低额等等。根据电子商务网站Fanatics之前的数据显示，该公司2015年36亿美元的估值，大约被高估了27%。不过，SoFi方面同样没有对此作出回应。另外，Fanatics也没有给出任何评论。

　　此外，这份调查报告还囊括了那些已经上市或者已经出售的公司。比如，半成品食材供应商Blue Apron上市前的名义估值为21亿美元，但其实应该只有16亿美元。去年夏天，这家公司正式上市的时候估值为18.9亿美元，介于两个数据之间。可公司上市后，情况并不是特别乐观。不仅联合创始人兼首席执行官提交了辞呈，而且公司还遇到了客户流失问题，市值一度下跌到5.77亿美元。

　　虽然上文一直都在说清算优先权，说持有优先股的投资人享有多少多少好处，但其实Gornall和Strebulaev发现，也有一些交易条款是会损害这类股东权益的。在他们调查的135家公司当中，有66家公司的后入局投资人，甚至比现有优先股股东享有更高级的权益，也就是说在公司出现清算情况时，这类投资人居然还要先于优先股股东拿到收益回报。在其中的43家公司，后入局投资人要比所有现有股东都享有优先的收益权，其中包括优先股股东。

　　另外，如果公司在二级市场上发行股票的话，那么交易条款中的差异通常也不会很明显。举个例子，Wish是一家电商网站，2015年融资时估值为37亿美元。这家公司在二级市场上发行普通股时，就没有提前告知后入局投资人，公司优先股股东是受多项条款的权益保护的。Wish投资方Digital Sky Technologies(以下简称DST)表示，必须要保留自己在Wish退出市场时(公开上市除外)撤回全部投资的权利。与此同时，如果该公司无法在公开上市时提供150%的收益回报保证，那还必须要保留自己享有的清算优先权。也就是说，如果Wish现在以7.5亿美元的价格出售，那DST这类享有优先权的投资人，将能如数拿回自己当初的投资金额，但是普通股股东就将一无所得。同样，Wish目前也没有给出任何回应。