围绕这些资产，基金公司和券商都会设计出各种各样的产品。我们从过去那么多年的发展来看，中国理财产品中固定收益占大头，金字塔的顶端是权益类产品。过去股债混合的基金产品我们一直做不大，一直到 2014 和 2015 年，市场上出现了一批固定收益增强型产品，比如当时的打新产品，才把市场做大。而且这还和打新类产品需要先交钱的模式有关。真正的股债混合类产品，规模一直没做起来。

3. 朱昂：您认为是什么原因导致了股债混合基金规模在过去一直做不大?

周平：股票和债券混合这个理念是非常好，两类资产之前的相关性并不大。过去股债混合基金做不大的原因是一开始这两类资产比重就受到了严格限制。事实上，股票和债券的仓位应该基于管理人对于市场的判断做投资。此外，这类产品的收益计划并不明确，波动率也没有得到有效控制。

但是我们看纯粹的股票产品和债券产品，其实都有其内在的问题。

历史上中国大部分股票产品的收益率，并没有出现长期向上的结果，这和A股市场自身的牛短熊长特征有关。到了股票基金的持有人这边，大部分人其实并没有赚到钱。我们看到经常一个基金收益率在最高峰时，持有人快速增长。当基金净值到了底部时，持有人数量也极少。基金经理本质上应该为持有人创造价值，但从结果上并没有出现这种情况。

我们再从自己的资源禀赋出发，中小基金各方面条件不能和大基金相比。公募基金在传统的股票类产品上，很难出现大的格局改变。头部基金公司很长一段时间会保持自己的领先位置。

在固定收益类产品上，大的格局也基本上确定了。银行一定是这个行业的超级大玩家，相比之下，公募基金在债券主动管理的竞争力不强。相比银行，公募基金的问题是在资金端的不稳定，每一次债券市场出现大的调整，都会对公募基金产生比较大影响。比如 2013 年债券市场的大调整，出现了连锁反应。当公募基金的债券产品净值下跌后，因为持有人结构是散户，你一定会面临赎回。有了赎回你不得不卖出债券，从而导致债券价格进一步下跌。最终，这些债券在底部都被负债端更稳定的银行接走了。

由于负债端很稳定，银行相比公募基金有着很强的优势。而且银行对于交易对手的了解也更清楚。所以做债券，基金公司没有优势，过去有大量的存量债券基金，都是受益于牌照优势的。

不同类型的金融机构，都有其独特优势和局限性。比如固定收益类产品，银行的优势比较大，基本上垄断了规模。但是权益类产品，基金公司的优势又明显超过银行，而且头部基金公司的资源优势更加明显。