银行、信托尽管资金量充足，但由于市场监管趋严，金融机构的募资渠道并不顺利，这类金融机构LP也难以持续提供金融供给。CVSource投中数据显示， 2019 年上半年募资完成的基金中，金融机构LP大约只占10%。

相对而言，FOF的资金在已经完成募资的机构占比中，从 2017 年上半年的7%增长至 2019 年上半年的12%，但这部分资金却是为头部GP准备的，跟绝大多数中小基金毫无关系。

地方引导基金成为机构募资热门瞄准对象，这与早两年大相径庭。

“之前提起地方引导基金，市场都有些嫌弃，因为限制太多，还要顾及返投比例。现在有募资压力的合伙人见面就打探地方引导基金资源，我们的新基金也选择把地方引导基金的额度加到最满。”白贺对投中网表示。

投中网了解到，北、上、深、浙等一线城市及省份的地方引导基金返投比普遍偏高，尽管部分区域返投比例甚至近 2 倍，也依然拦不住GP的热情。

另一个利好是，社会资本募集难度系数加大，成为地方引导基金出征的好时机。尽管从 2017 年开始，地方引导基金的数量与规模增速略有放缓，但政府出资额不断提高已成了不争的事实。当前，多数地方引导基金在单个基金中的出资比例平均约占20%-30%，深圳天使投资管理基金甚至对于子基金的出资最多可加到40%，并将超额收益给予100%的让利。

相关政策也在进行调整优化。 2019 年 7 月 30 日，上海市政府下发《关于促进上海创业投资持续健康高质量发展的若干意见》，指出要发挥各类政府投资基金的引导带动作用，丰富募资渠道，持续优化政府投资基金管理和服务模式。无疑给当地引导基金的扶持力度又助推了一把。

拿到30%的钱，剩下70%依然募不到

地方引导基金资金充沛，但对GP的筛选也极为严格，GP团队素质、过往业绩，以及投资策略是政府引导基金评估子基金的三大主要指标。投资策略里，又极为看重子基金的赛道。

某早期投资机构IR告诉投中网，“一二线的地方引导基金多数只投科技创新的GP和对产业型GP，对于消费、文娱等领域，则认为更应该是社会资本进行推动。毕竟地方引导基金首先要体现的还是引导意图，出资渠道对他们来讲至关重要。”

于是，一些优质的老牌投资机构依然还是LP的争抢对象。此前，在接受投中网采访时，南京创新投资集团(南京市政府引导基金管理机构)总经理范源表示：“‘资本寒冬’一定会引发行业洗牌，头部效应明显，这对母基金而言是个机会，优质的团队还是靠‘抢’。”

但并非所有的地方引导基金都能“畅销”，比如，山东某地级市政府引导金，返投比1：2，鲜有一线机构问津;再如一些地方引导基金也期望所投GP能与本地产业相结合，面临一些可选择的GP不足的境况，如手握 960 亿元的河南农开产业基金投资有限责任公司，寄期望与资本能与农业相结合，尽管返投比例1：1.1，但可供选择的GP并不多。

但从另一个角度考量，尽管在募资中，地方引导基金的配比多可达到30%，多数能够拿到引导基金钱的机构都会选择将FOF资金配比的额度加到最满，但对于GP而言，剩下的70%的募资压力仍在。

深创投前总裁孙东升曾公开指出，GP的社会化募资压力较大，很多基金因为达不到要求而夭折，导致政府引导基金的投资变成“无效”。

GP求生：“为拿引导基金的钱，天天纠结是否转型”

地方引导基金对GP的喜好也直接影响到了GP的投资策略。上述机构IR透露，“甚至有机构为了拿到地方引导基金的钱，纠结是否要进行转型。”

不管是否受到LP构成的直接影响，当前的VC市场，机构内部的“自我革命”正在悄声上演，最明显的便是赛道的转型。

“ 2019 年，所有看文娱的人都来看教育，所有看其他行业的人都来看消费，剩下的人基本都在科技。”此前，峰瑞资本创始合伙人李丰向投中网表示，“我们之前在看的赛道突然一下子多了好多人。”

拿不到政府的钱怎么办?小基金也有小基金的活法，比如投资市场核心消费品牌的某早期基金，资金进驻一年有余，便开始考虑退出。

“对一个还在成长期的项目来说，大机构的过早退出会影响市场对该项目的投资信心。小基金就没有这方面的顾虑，我们先按节点退出一部分，回笼资金，降低风险，也能够有富余资金去投其他项目。”该项目投资人告诉投中网。

关于创投机构募资更多精彩话题，敬请关注： 2019 年 10 月22- 23 日，由投中信息，投中网联合主办的“第 13 届中国投资年会·有限合伙人峰会”，本次峰会以“资本专业主义”为主题，邀请各大头部机构，以闭门培训、研讨座谈、峰会论坛、颁奖晚宴、对接专场、会客室等多种形式促进LP与GP的实效对接，峰会还特别策划以“家族财富”为主题的论坛，盛邀50+国内外家族办公室或家族基金管理机构，一起共筑行业新版图，探索新机遇。

(经采访对象要求，文中林峰、赵大勇、白贺均为化名)