摘要： 如果将债务融资作为融资“走投无路“之后的选择，债务融资就可能是饮鸩止渴。欠债还钱天经地义，如果没有偿付能力又没有准备好偿付措施，债务索偿就可能是釜底抽薪，成为创业公司倒下的第一张多米诺骨牌。

　　2017年3月，某一天晚上十点多钟，简法帮有用户打热线询问到底通过借贷还是股权方式融资对自己更有利，笔者以简单的两句总结把她给“打发了”：

　　借贷不需要让出公司股权或日常控制权，需要到期偿还，利息能扣成本扣税，但银行等传统贷方可能需要担保;

　　股权融资则要稀释原股东股权，但通常没有偿还时限压力。

　　之后，笔者偶然看到沃尔玛收购一家电商创业公司和阿里巴巴让自己投资的一家公司关门的报道，以及知情人士透露事件背后的债务融资故事，笔者觉得有必要更加深入地与创业者分析一下债务融资，尤其是回想起前边那位用户好像还在电话中提到：提供融资的一方可能不是银行类金融机构这样传统的贷方。

　　的确，笔者也了解到国内有些VC早已经开始小范围尝试以债权的方式进行风险投资，所以简法帮准备了这篇文章为创业公司更加深度地分析债务融资这种方式。

　　沃尔玛电商创业公司收购狂欢

　　2017年3月17日，沃尔玛宣布，为了不断发展其电子商务业务，这家零售巨头已经收购了ModCloth的资产和业务，ModCloth是美国一家以复古风格著称的流行服饰销售网站，由青梅竹马的科格夫妇于2002年在在卡内基梅隆大学读书期间创办，主要通过网站面向年轻女士出售流行服饰。

　　据称，此项收购系沃尔玛为充实旗下零售电商Jet.com做出的收购，算起来这已经是一年时间以来Jet电商公司购物车中的第四家创业公司了，Jet在去年以9千万美元收购了网上家具卖家Hayneedle，之后沃尔玛为了对抗亚马逊以30亿美元收购了昔日的“亚马逊终结者”Jet公司。此后，沃尔玛还购买了鞋类电商 ShoeBuy(7千万美元)和户外服装零售商Moosejaw(5千多万美元)。

　　这些被收购的创业公司网站基本上都在电商领域耕耘了至少15年，都面临着当代互联网行业普遍存在的问题：如何能保持增长并同时实现盈利目标。

　　ModCloth公司为了实现盈利采取了一系列的举措，包括裁员、更换管理层(包括CTO， CEO和CFO)、开实体店等等，但是公司仍然无法解决持续增长和盈利的矛盾，据公开报道显示，该公司已经完成七轮融资，从十位投资人处融资超过7800万美元。

　　沃尔玛没有公布收购ModCloth的价格，但知情人士透露收购价格在5000万美元到7500万美元之间。这就意味着该公司的投资人可能无法全身而退，包括Norwest Venture Partners，FLOODGATE，First Round和Accel Partners等著名的投资人，而且其中Norwest和Accel也曾经是Jet的投资人，因为不仅收购金额没能达到公司7800万美元的融资规模，知情者称部分收购款还需要在收购后用来留住关键员工。

　　债务融资引火上身，令沃尔玛有机可乘

　　到底什么情况让创始人将公司拱手让给了沃尔玛，让投资人血本无归，著名作家Dan Primack在3月20日的一篇博客中根据知情人士的披露简单还原了事情的来龙去脉：

　　2013年，ModCloth推进C轮融资，但是公司连续两个季度的不佳表现影响了融资，于是公司接受了2000万美元无担保的风险债务(简法帮注：举债的时间和金额与前文Crunchbase的数据略有出入，根据网络上公开信息暂无法核实);

　　ModCloth将债务当作增长期的股权融资款，而没有意识到该款项可能变成定时炸弹;

　　当债务在2015年4月到期时，公司现有的投资人追加了投资，部分原因是要通过贷款展期将偿还的皮球踢到两年之后。当时的背景是公司连续四至五个季度盈利，并且刚刚引入一个新的CEO;

　　当公司损益表再次显示亏损的时候，公司再次尝试融资，但潜在的投资人将债务积压作为不愿意投资这个原本从“单位经济学”角度看值得投资的项目的原因。现有投资人本来可以再次出手相助，但他们选择不这么做;