有些公司可能短时间好，比如曾经一度非常热门的光伏、PC game、团购等，当时都是千团万团，一窝蜂的去做光伏或者风机，但是他是很难持续，都是靠政府补助，没有什么投资价值，超过99%的团购公司也都破产了。

　　进入壁垒 (entry barrier)也是护城河非常重要的一个方面。像巴菲特曾经说过给一个企业100亿甚至更多的钱，都造不出一个可口可乐。我想相同的话题，给一个企业再多的钱可能也造不出一个腾讯来，因为那都是积累和见证了中国整个互联网的发展，后面他用户的社会关系，我们的同学同事，家里的亲人基本都在里面。那这张网网络效应跟他的粘性价值就非常巨大。

　　最后我觉得要看产业趋势，看有没有business model，或是产品的一些创新。新的那些技术像AI，大数据，云计算，GPU……这些新的东西对这种创新的行业和公司是非常重要的。

　　行业的整合也很重要，整合的好处就是会杀掉那些不合理的竞争，比如Facebook收购WhatsApp和Instagram，美团和点评合并，携程和去哪儿合并，59和赶集合并，这些就是杀掉不合理的竞争，以提高公司的盈利能力。

　　看有个纪录片，叫The men who built America。里面讲的就是美国以前那些像洛克菲勒，卡耐基，JP摩根那些人，也是经历了非常残酷的竞争，后来也是通过行业的整合消除掉不合理的竞争，大大提升了行业的利润率。

　　作为长线的价值投资，你得去想什么是一个好的商业，这个是非常非常重要的。第一个是前面说的看护城河，很容易防守但是很难被人攻击，这个会导致盈利质量、盈利稳定性、持续性，大大提高我们投资的确定性。

　　第二个我觉得是他是不是有很强的延展性，这里面比如社交网络的网络效应，像微信、Facebook，WhatsApp，这些网络效应就非常巨大。还有就是在其他国家和地区的拓展和扩展。

　　第三个我觉得就是你有消费垄断，导致了有很强的财务的KPI，可以花很多钱去投到产品研发和商业模式的创新上去。

　　第四个也是最后一个，关于什么是好的商业的，就是客户有非常高的忠诚度，被转化的成本非常高，这里面有很强的customer loyalty比如说用户体验，比如微信，比如Google的搜索，比如苹果的IOS。

　　我在想从手机的硬件上来说，华为、三星、甚至OPPO、vivo硬件都不比苹果差，甚至超过了苹果，但是很多人还是用苹果主要原因是IOS的用户体验好，这种IOS系统下操作的一致性，很多人放不下这个，所以就是通过用户体验得到了非常高的忠诚度。

　　像Dropbox，亚马逊的AWS，都有非常好的用户体验，我平时也用Dropbox去整理我工作上的一些笔记，文档，还有一些估值模型等，对我来讲如果换成别的产品的话我的转移成本就非常高，我也不愿意。

　　这里面还有一个典型的例子就是微软的Windows、office，很多人的老师，老板都用office发邮件、做文档、PPT，你要想不用也蛮难的，所以像这种产品就有极强的护城河。

　　最后一个就是很高的用户的忠诚度，举例子像亚马逊的Prime，如果你是亚马逊的Prime会员，你每年的消费频率要比其他普通用户高很多，至少是三倍以上。这也是很好地一个考量的要点。

　　我觉得总结下来对于腾讯来讲，他就是一个好的行业里面，好的公司，极其优秀的管理团队，非常非常靠谱。

　　马化腾人很低调，又很注重产品体验，知人善任，一些新的核心高管是非常强的，像Martin以前是高盛的banker，也在麦肯锡工作过，而且是非常懂互联网的。

　　COO任新宇以前在华为，现在基本上负责腾讯除微信以外的所有的大的业务，口碑也非常好。

　　张小龙基本上算是中国最好的产品经理了，另外两个可能是马化腾或者周鸿祎。他的首席新战略官是James Mitchell，以前是高盛非常著名的互联网的分析师，对企业的战略也有非常好的洞察。

　　他最开始是做Sales的，后来想做分析，还做得特别好，听说27、8就升到MD了，这是非常少见的，尤其是他还换了工作的方向。而且我听说腾讯的中下层的员工也工作的非常开心。

　　我觉得这就是非常好的企业文化。企业文化这个东西看着比较虚，但是如果你做的是一个大的，上千亿美元甚至更高市值的公司，企业文化就非常重要。肯定要有一个相对公平的机制，而且里面人都是做事的，不是搞政治，搞政治很多公司就搞垮了。

　　我们看到全世界有很多所谓伟大的投资，像MIH，腾讯的母公司，当时就投了4000万美金，现在持有的应该超过1000亿美金了。