2015年、2016年以及2017年上半年，网络文学平均单月ARPU值(单个用户平均收入)为0.56元、0.85元、1.23元;同类型公司掌阅科技的ARPU为0.7元、1.00元、1.18元，与阅文不相上下。

　　这表明，一直以来网络文学行业的ARPU值基本比较稳定，在线阅读产品的单价或者增值，即每千字的收费价格几乎没有太多增长的空间。对于阅文而言，在线阅读的收入在产品价值基本无法再出现更大增长的情况下，公司收入增长的主要动力依靠用户的增长。

　　一位人民币基金文化产业投资人告诉《财经》记者，这样的增长模式并不能够长期支撑阅文的市值，甚至不应该成为核心商业模式，尤其在当下的互联网人口红利消退的环境下，风险很大。如今阅文即将占据网络文学市场超过70%份额，寄希望于以用户规模增长换收入增长在未来并不容易。

　　于在线阅读领域，营销推广费用与购买流量是支撑用户增长的支出大头。根据阅文集团财务数据，此项成本比例从2014年的6.2%增长到2016年的19.2%，2016年全年广告推广费用高达4.9亿元人民币。

　　“如果说阅文集团当前的盈利基础是缩减推广成本与流量购买，那么在未来，人口红利不足以支撑平台用户自然增长时，阅文势必要重新回到付出更多的成本用于营销与流量的老路子上，这将大大影响阅文的盈利情况。”上述投资人表示。

　　不过，阅文集团联席首席执行官梁晓东对《财经》记者表示，在线阅读市场并不仅仅在于正版市场，事实上盗版市场要远大于正版市场，规模超过100亿元，对于阅文而言，目前拥有市场超过70%的内容和作者，未来会极力争取让盗版市场回流至正版市场，阅文于在线阅读的增长空间仍然很大，未来五年，预计行业的年复合增长率为30.9%。2019年规模将达到100亿元。

　　此前，阅文曾推出“IP合伙人计划”，即通过对平台中的文学作品进行泛娱乐改编，将文学IP与合作伙伴一起开发成影视、游戏、动漫等内容形式，并分享收益，在拥有千亿元市场的娱乐产业中分一杯羹，但目前这未能为阅文贡献更大的营收。

　　2015年，阅文集团在版权运营的收入为1.63亿元人民币，占总收入的10.1%;2016年为2.47亿元，占总收入9.7%;但到了2017年上半年，版权运营收入仅占总收入的8.1%，低于2016年同期的10.9%。

　　梁晓东对《财经》记者表示，泛娱乐产业到2020年将会达到8000亿元的市场规模，对于阅文来说一定是未来的爆发点，不过因为做泛娱乐涉及的行业众多，需要的能力也很多，在短期内，在线阅读仍将是公司收入的主要来源，版权运营的收入需要在几年之后才能看到明显的上升。

　　无论如何，阅文集团依赖在线阅读的模式未来仍将延续，随着越来越多的平台作者发现了IP日益被放大的商业价值，阅文版权购买的成本也必然会水涨船高，阅文究竟能否在用户增长与版权支付、营销支出之间作出很好的平衡，将是未来几年内资本市场对其价值判断很重要的依据。

　　阅文价值几何

　　阅文集团宣布上市后即受到追捧，公开发售录得超额认购超过622倍，冻结资金高达5200亿港元，仅次于2008年3月31日上市的中铁建(01186.HK)5353.83亿元冻资。

　　11月8日挂牌后，阅文股价随即大涨，市值接近千亿港元，成为中国文化产业市值最高的上市公司。对于兼具文化与互联网双重属性的公司而言，阅文究竟是一家什么性质的公司，同时应当如何给阅文集团估值是内地与香港投资人关注的焦点。

　　王晨对《财经》记者表示，阅文应该是一家传媒互联网公司，它主要通过互联网来实现平台文化产品的价值以及价值的放大。

　　一位接近阅文IPO交易的券商人士告诉《财经》记者，尽管阅文集团文化属性很重，但其IPO估值时是被视作一家互联网公司，其估值最主要方法应当还是DCF(现金流量贴现法)估值法。所谓DCF估值，即把企业未来在特定期间内的预期现金流量还原为当前的现值。而作为一个商业化早期的平台型公司，单用户的价值更能够反映出公司的价值，这当中最重要的判断依据就在于阅文的MAU(月平均活跃人数)以及ARPU值(每用户平均收入)。

　　作为在线阅读平台，付费阅读是行业最为主流的商业模式，本质也是通过流量变现。根据业绩报告，截至2017年6月30日，阅文的月活跃用户接近2亿。对比同样在香港上市的美图(01357.HK)，美图单一产品月活跃用户约为3亿;对比社交平台新浪微博(NASDAQ:WB)，截至2017年6月30日，其月活达3.6亿。