2017年11月8日，阅文集团(00772.HK)在香港上市，开市不足半小时，阅文股价即突破100港元，盘中一度达到110港元，较招股价高出90%以上。至11月9日，阅文集团市值达958.99亿港元，成为国内市值最高的文化类公司。但到11月13日，市值已跌至875亿港元。

　　文化类公司在内地和香港的资本市场价值普遍偏低，多数公司市值在100亿元人民币左右。阅文集团上市以前，A股市场市值突破200亿元的文化类公司只有三家，分别为掌握电影院等重资产的万达电影(002739.SZ)，其市值为611亿元;其次是传统影视公司光线传媒(300251.SZ)与华谊兄弟(300027.SZ)，市值分别为315亿元与242亿元;在港股文化类公司中，阿里影业(01060.HK)市值也仅为320亿港元。

　　阅文的估值一直是行业讨论的焦点。艾瑞咨询曾在2016年发布过一份《2016年中国独角兽企业估值榜》，根据该榜单，阅文集团估值20亿美元，阅文集团CEO吴文辉随即表示，集团价值被严重低估。11月8日上市后，接近千亿港元的市值再次引起外界关注。

　　2015年1月，腾讯(00700.HK)斥资50亿元人民币收购盛大文学后，将其与自身的网络文学平台腾讯文学相整合，成立子公司阅文集团，旗下拥有QQ阅读、起点中文网、创世中文网、云起书院等品牌。截至2017年6月30日，阅文旗下拥有960万部文学作品储备，覆盖200多个内容品类和640万位作家，作品数占据国内超过70%的市场份额。阅文产品及在腾讯产品上的自营渠道平均月活跃用户达1.918亿人。

　　根据阅文集团最新的业绩数据，截至2017年6月30日止六个月，阅文集团实现营收19.24亿元，其中用户在线阅读付费业务贡献16.34亿元，占比超过80%。其利润为2.21亿元，去年同期为亏损238.1万元。

　　值得注意的是，阅文集团直到2016年底才首次实现盈利，其中超过八成的营收来源于付费阅读，而单靠付费阅读显然无法完全支撑起目前的估值。在数字阅读市场排名第二的掌阅科技(603533.SH)市值为118.2亿元;早在2015年就上市的中文在线(300364.SZ)，截至目前亦仅有96.71亿元的市值。

　　“阅文兼具互联网与文化公司属性，今天上市后创下的高估值更多是基于公司自身的高壁垒以及行业稀缺性，而非根据公司的业绩判断。”天风证券传媒互联网高级分析师王晨告诉《财经》记者。

　　一位研究港股的基金人士对《财经》记者表示，阅文的高市值很大程度是腾讯带来的。目前腾讯持有阅文52.66%的股份。腾讯是阅文平台上的内容最好的放大器，无论是游戏、动漫，甚至于影视，此外腾讯还有当今中国互联网最广泛的用户基础和数据。因此腾讯对阅文的重要性，远大于阅文对腾讯。“这么高的市值未必合理，未来的估值需要持续高增长来填平。只有等狂热过去，真正的价值才会显现。”

　　上市前的扭亏为盈

　　对于阅文集团的高估值，有部分基金经理与港股研究员认为，尽管目前阅文的营收和利润都在增长，但以目前的业绩来看并不足以支撑起接近千亿的市值，甚至不足以支撑起500亿元的市值。

　　根据阅文集团上市前公布的招股说明书，阅文集团在2014年至2015年营收分别为4.66亿元与16.06亿元，但净利润为-2113万元与-3.54亿元。直到2016年下半年，公司才实现盈利，2016年全年阅文集团实现营收25.68亿元，净利润为3036万元。

　　一位阅文集团高层人士对《财经》记者表示，公司原本计划在2018年或2019年上市，但当上市计划提前到2017年，公司则较匆忙地花了一个季度的时间填补亏损的窟窿，其中最主要的动作就是缩减原本的推广营销开支以及流量的购买开支。

　　在线付费是阅文收入最主要的来源。2016年阅文集团在线阅读收入为19.7亿元，占总收入77.1%。到了2017年上半年，在线阅读收入占比上升至84.9%。此外，8.1%的收入来自于版权运营，纸质图书收入占比4.9%，包括网络游戏与广告在内的其他收入占比2.1%。

　　表面上看，在线阅读为阅文集团贡献了绝对多数的营收，2016年阅文的在线阅读收入实现了103.3%的增长，值得注意的是，与此同时其在线阅读付费用户数同比也实现了100%的增长，至960万人。由此可见，103.3%的在线阅读收入增长，很大程度上依赖的是这100%增长的新用户数。