“阅文不是社交平台，因此它的月活等数据和社交平台相比肯定要更弱，但它上面的用户付费意向更直接，因此变现比社交媒体的用户要更容易。”一位券商文化传媒行业高级分析师告诉《财经》记者。

　　在单用户价值的估值模型中，基于平台型互联网公司，根据中信证券研究分析，根据可比公司市值/MAU与单季度用户收入/MAU两个指标，每季度用户的收入高于0.60美元的公司即属于具有较强变现能力公司，其估值也相对较高，每个月活跃用户对应的价值至少在20美元-30美元以上。2017年上半年，阅文集团单月用户的收入达到1.23元，属于较强变现能力公司。2018年，阅文集团MAU预计将突破2亿，阅文集团的基础市值应在300亿-400亿元人民币的区间内。

　　摩根士丹利估计，阅文集团2016年至2019年在非通用会计准则下的纯利复合年增长率为1.75倍，市盈率在23倍-28倍之间，给出估值介于57亿美元到68亿美元之间。

　　不过，作为一家兼具互联网与文化产业性质的公司，阅文还储备了市面上超过70% 的网络文学作品，随着近年来IP价格的水涨船高，市场价格高达7位数的IP不在少数，它们在阅文的估值中起到了多大的作用受到外界的关注。

　　在阅文的三大收入来源中，版权运营也被寄予厚望，主要是向内容改编合作方，包括电影制作公司、电视及网络连续剧制作公司、网络游戏公司以及动画制作公司按协议期间转售自作家取得的文学作品版权产生收入。

　　不过，上述接近IPO交易人士对《财经》记者表示，在对于阅文集团的估值上，版权储备并不属于重要的衡量标准。传统的文娱产品中，存在商誉价值和IP价值，特别是一个公司拥有的一个IP本身的价值甚至会高于该公司一年的收益，因此没办法衡量。

　　上述人士告诉《财经》记者，IP的价值本身是难以衡量的。首先，绝大部分IP是不具备改编价值的，能被改编的只有精品的头部内容，这个数量非常有限;其次，对于储备的IP而言，还存在减值的问题。比如琅琊榜在前一年可以估值到10亿元人民币，在今年就只能估值到1亿元。IP严重依赖于市场的潮流和认识，古装剧火的时候，新出的优质古装IP就会更值钱，但潮流一过去，市场出现审美疲劳，IP注定无法吸引更多流量，价值就会大大削减。

　　上述接近阅文IPO交易人士告诉《财经》记者，IP必须要有明确的变现计划才能做出较准确的估值，不然IP在网络阅读平台型公司的估值中，其价值基本是被忽略的，这也是阅文急切需要在上市前实现盈利的原因，IP并不太能带给它更大的估值。

　　“IP的变现具有非常大的不可预测性，每年的爆款作品只有那么几个，因此具备IP开发的能力也不是一个很客观的溢价标准，最终还是要回到收益上来反映。”王晨表示。

　　但不可否认，IP一旦能够被开发成功，为公司带来的收益将会大大超出预期，这也是未来阅文最主要的发力方向。在此次IPO中，阅文计划将募资中的20.2亿港元用于IP开发。

　　上述接近交易的人士称，阅文的基础市值基于其互联网的特性，而未来究竟能否支撑起目前的市值，或者继续上调，则取决于其IP开发的能力以及获得的收益。