虽然中国银行业的工资水平总体比较高，但是低于国外同行。国外银行业基本上将1/3 的收入付给员工，中国比它们低了18%。这本身构成了一个巨大差异的基础，这是中国银行业能够持续有一个比较好回报的原因。

　　中国的银行，1 元的资产，银行的净利差和中间业务收入可能产生300 多个BP的收入。

　　员工成本大概40 ～ 50 个BP，其他费用大概40 ～ 50 个BP，还有200 多个BP 的拨备前利润，提100 多个BP 拨备的话，回报率还是挺高的，资产回报率还是能够做到1% 的。

　　对于第三种说法，全世界最极端的例子是日本的银行。

　　我们研究日本银行的历史，尤其是从20 世纪90 年代经济泡沫破灭之后，到完全消化它的资产问题这段期间的历史。

　　从1994 年到2005 年，整个日本银行业经历了完整周期，累计处理了91 万亿日元的不良贷款，占整个贷款的18%，这就是日本的代价，日本银行业的代价。

　　反观我们自己，2011 年温州首先爆发了金融危机，因为钢铁贸易、国家宏观调控，加上大宗商品的损失和房地产，整个温州出现了很大的问题。

　　经过5 年时间，温州的银行出现了根本转变。从2011 年到2016 年，温州累计处理了不良贷款大概1 400 亿元。

　　而在2016 年6 月份，它的贷款余额是7 800 亿元，基本上18% 的贷款被处理掉。如果我们按照清收比例30%、损失比例70% 来估算，温州贷款的12%损失掉了。

　　这是一个参照，我们做研究需要有样本和参照，这个是坏账周期的结果，对于我们未来的判断至少有了一根标尺。

　　我们统计最大的8 家银行，到2016 年，它们已经累计确认了3 万亿元表内贷款的坏账，基本占贷款余额的6.5%，拨备大概5%。

　　毫无疑问，我认为坏账过程已经过了大半，即使我们考虑中国的银行体系经历十几个点坏账的极端情况。2016 年以来，随着大宗商品价格上涨，我们看到银行业已经摆脱了坏账周期的高峰。

　　我们怎么判断银行的位置?

　　一是判断资产质量周期，坏账周期;

　　二是要更深一步理解银行业务的特点。

　　在经济发展的早期工业化阶段，也即基础设施投资的高峰阶段，整个社会的贷款需求是以企业、政府为主的对公业务，这个时候的银行一定是对公业务主导的银行。

　　我国银行业的发展一直走在这样一个轨迹上面，当它做到极致的时候，生产率最高的时候，也会面临挑战，因为发展到一定程度之后，你会发现企业的贷款需求下来了，而变成消费者成为主要的贷款需求的增长方，比如房贷、消费贷。

　　其实，银行的业务模式本质上和我们经济发展的阶段是要去匹配、去适应的。

　　这几年一个很大的变化是，以腾讯和阿里为代表的互联网公司，开始利用自己接触客户的手段，实际上是改变了银行业的游戏规则，甚至是降低了银行业发展零售业务的天花板。

　　传统的银行受这两家公司的冲击非常大，因为它们有最低成本的零售获客的手段。

　　最近一家叫“趣店”的公司在纳斯达克上市，成立才几年，市值已达100 亿美元，它本质只是一个阿里流量的贩卖者，但已经可以看出，传统的消费信贷会受到互联网公司的重大冲击。

　　我觉得我们可以旁观企业的竞争和兴衰，观察行业的变迁，看到经济的发展，体会到经济的脉搏。

　　当然，这个行业也是一个可以高屋建瓴、纸上谈兵、眼高手低的行业，它是一个比较简单而纯粹的工作。本质上，你需要收集数据，需要去自己分析，然后有更多的不同想法，最后得出一个结论。

　　五、未来超额收益可能存在于巨大争议中

　　我们来看看美国标准普尔500 指数最大市值的10 家公司的变迁，体验一下时代的变化。

　　20 世纪80 年代，IBM 和AT&T 排在前列，它们分别是一家计算机公司和一家电信公司，后面基本都是石油公司。

　　因为20 世纪70 年代能源危机以后，石油价格当时很高。1985 年IBM 还在第一位，GE 上来了，到很高的位置，杜邦作为一个化工品公司走出来了，贝尔南方是美国的一家电信公司。

　　我们可以看到，除了西尔斯是零售公司以外，其他还是以石油公司为主。

　　20 世纪90 年代的时候已经有了一些变化，百时美施贵宝是一家制药企业，默克是制药企业，我们可以看到消费逐渐走到了前面，可口可乐也是消费公司。

　　到1995 年的时候，更大的变化是微软、强生出现了，菲利普莫里斯是一家烟草企业。

　　到2000 年互联网泡沫的时候，互联网企业或者计算机行业的公司，更多的走到了前面，同时我们第一次看到金融行业的公司走到了前十大。

　　美国20 世纪90 年代开始放松金融管制，在这之前美国的金融业也是一个受约束和管制的行业，分业经营、分州经营，没有巨头。