科技股赴港上市潮仍在继续。

在接连迎来小米、中国铁塔后，另一家中国互联网巨头——美团点评(以下简称美团)，也将登陆香港。公开信息显示，美团已确定了五家基石投资者，购买大约 15 亿美元的股票，其中已经身为大股东的腾讯，领投 4 亿美元。

而美团最高约 547 亿美元的估值，也将让其成为在港股仅次于腾讯的互联网平台型公司。

但有一个客观现实必须要正视，香港资本市场大环境处于低谷期。

从上表可以看出，近一年时间比较受关注的明星科技股，纷纷破发，下滑幅度最高的甚至达到了近70%，哪怕是腾讯这样的互联网巨头，股价也跌至316. 8 港元，较今年最高的 475 港元，暴跌超过33%，数千亿美元市值蒸发。

在这样的低潮期上市，如何撑起约 547 亿美元的估值，对美团来说，是一个不小的挑战。

招股书揭秘

在大众印象中，美团总是做一些不讨好的“鸡肋”业务，累活儿。单个业务净利润低，所有拼起来才能赚钱。但又因为美团的“组合拳”既有驱动流量的高频业务又有转化变现的低频业务，外界会用“八爪鱼”“半壁互联网江山的敌人”来形容美团的扩张，从团购、外卖到酒店、出行。

不过，细看招股书才会发现，兜兜转转，美团的核心还是在于“吃”。

招股书显示， 2015 年到 2017 年，美团的营收分别为 40 亿元、 130 亿元、339 亿元。从业务收入构成看，美团的收入主要分为三大块：餐饮外卖，到店、酒店及旅游，以及新业务及其他。

近三年美团各业务对于营收的贡献正发生微妙的变化：

餐饮外卖业务经过三年快速发展，在 2017 年的营收占比首次超过了到店、酒店业务，份额达到了62%。美团最新更新的招股书显示，今年前四个月，餐饮外卖业务的营收占比为61.2%，继续维持住了这一趋势。

此外值得注意的是，到店、酒店业务的毛利率则高达88%，已经基本触顶，但餐饮外卖业务的毛利率仅为9.3%，从成长性上看，餐饮外卖业务还有更强的盈利空间，这也是美团未来实现盈利最重要的途径。所以，如果想要得到资本市场的持续看好，美团必须要做好“吃”的生意。

对于外卖这一核心业务，美团主要的商业模式是通过餐饮外卖平台及餐饮配送服务，向商家和用户收取佣金、配送费和广告费。商家接入美团外卖系统，美团利用数据分析能力，为用户提供内容展示。一旦消费者发现所需，则可下单支付。接到订单后，美团将其传送至商家，并调动骑手取餐送餐。

在整个过程中，美团向入驻的商家抽取一定的交易分成，比例大概占到20%-25%。同时，美团APP内还有焦点图等推荐位，这些都可以广告位的形式进行售卖，帮助商家持续曝光。

从江湖地位上看，美团已经坐稳外卖市场的头把交椅：最新数据显示，美团已覆盖全国 2800 个市县区，连接了超过 700 万餐饮商户，单日外卖交易笔数超过 2100 万笔，在中国的外卖市场份额已增至59.1%。

但外卖大战远远没有结束。在被阿里巴巴收入囊下后，饿了么的扩张步伐迈得更大了。

7 月中旬，据彭博社报道，饿了么正寻求 20 亿美元新一轮融资，同时计划在第三季度花费约 30 亿元争夺市场，试图将自己的市场份额提高到50%以上。对于这一点，美团也在招股书中给出了风险预警：我们的业务面临激烈竞争，可能无法持续保持竞争力。

阵营划分已渐渐清晰，外卖大战来到了下半场，并升级为一场关于本地生活的战役。

生鲜和配送 美团下半场

外卖行业经过 2014 年到 2017 年的快速成长后，用户的消费习惯已经基本养成，传统的补贴大战已经很难再换取明显的用户增量。因此，外卖行业正逐步向智能化、精细化的方向迈进，谁能提供更高效和多元化的服务，谁就会在下半场争夺战中占据优势。

在上周的上市发布会上，王兴发出了这样的感慨：“通过做餐厅评价，通过建立最大外卖平台，加上我们线上线下结合的生鲜零售方面开始起步。美团已经成为事实上国内最大的关于吃的互联网平台。”

王兴的感慨，既包含了对过去的总结，也大致勾勒出美团未来布局“吃货”生意的大致途径：仍然做传统的餐厅评价，维持其在外卖市场的地位，杀入生鲜市场，做一做新零售的生意，同时还要释放配送网络的能力，不仅仅将其应用在外卖业务上，还要在电商、即时配送、闪购、生鲜等多方面，发挥重要作用。

生鲜超市是美团最新的一项尝试。