在登陆资本市场前，这些互联网公司融到了大量的资金，“我们现在账面上还躺着上上轮投资方给的钱，我们都没有用完。“常有创始人如此说道。

创业公司大比例融资主要出于两方面，一些重运营的项目也不断需要资本方补充子弹，以在运营、营销战场大开杀戒，迅速获得市场领先地位。共享单车就是这样的例子，被资本方不断推高后，最终共享单车收场有些惨淡，另一方面，政府引导基金、个人LP等玩家进入市场，过去宽松的金融环境，使得投资机构数量徒增，2. 3 万家投资机构在同一个市场抢项目，必然也导致估值的水涨船高，创业公司在一级市场的融资需求被满足，也并不急于在二级市场融资，毕竟二级市场要信息披露等各种事情，因此看看现在的滴滴、今日头条，都已经完成了F轮以上，甚至是G轮的融资，手上握着大把的现金。

在过去 10 年，伴随着 4 万亿放水，在双创政策的鼓励下各地纷纷成立了政府引导基金，这使得VC、PE行业进入到了“撒钱”的时代，2. 3 万的备案基金同时在市场上抢项目，带来的结果是，一轮融资往往一个优质项目背后跟着不下 10 家投资机构，估值也是水涨船高，天使基金投资单个规模从几百万一个到现在千万起。但是二级市场在过去十年涌入的新增增量资金有限。这也部分导致了一二级市场的估值倒挂。

在一级市场被投项目的账面回报可能一年翻一倍， 2 年成为独角兽，到了二级市场业绩无法支撑估值，账面回报却直接缩水了，到了解禁期项目无法退出，直接成为了僵尸基金。独角兽在过去一直被视为基金投资成绩的指标，而现在独角兽反而成了贬义词，资本的泛滥让部分独角兽成为了“毒角兽”。

到头来GPLP君只能佛系地感叹一句，在市场面前，投资机构也只是个孩子啊。

风险投资市场巨变来袭：估值体系面临调整

过去几年，一级市场的估值可谓疯狂：

2018 年 6 月，创新奇智公司成立暨天使轮融资过亿元人民币

2018 年 9 月，农村物流综合物流提供商村鸟完成 2 亿元天使轮融资。

动辄过亿的天使投资人让人刷新了对投资的认知。

而且面临一二级市场估值倒挂这个难题，相信所有的投资人都可以想象到接下来的结局，必然是一二级市场面临估值调整。

这一次的估值调整，对于专注于一级市场的VC、PE机构来说，到底是美联储带动了全球的加息步伐，由此带来全球资本市场资产价值的重估的扩散效应，还是一次一二级市场投资人对于过去疯狂投资的整体估值反思呢?

当然，客观原因来说，在二级市场，由于美股市场的纳斯达克指数已经连续 10 年牛市，位于市场高点，这方面美联储做了不少贡献，而现在宽松的环境不再了。

另外一方面，在中国国内，伴随着GP数量在过去十年的急剧增加，面对创业者急剧减少的客观现实，项目的估值水涨船高也成为客观现实，此外，在中国宏观经济放缓，贸易战的不确定性因素增加的大背景下，风险投资行业迎来了巨变也是情理当中。

对于坚持投资的机构来讲，如果VC、PE机构面临的放慢投资节奏，增加与创业公司讨价还价的空间，那么VC、PE机构则需要重新调整对于企业的估值计算——GP面对整体宏观环境放缓，资本利用效率降低，二级市场估值下调，一级市场的投资人也不得不停下来想想投资回报这件事，毕竟钱没有那么好融了，因为，所有的LP都已经开始转身GP了。

在过去十年当中，他们不断的被教育，一路在学费当中成长。

中国股权投资缘起于 1998 年，到现在 20 年，是刚刚成年还略带青涩的年龄，因此也少不了摔跟头、吃苦头。过去 20 年的风投史同时也是 20 年的LP教育史。

当初人民币基金的LP多为上市公司高管，民营企业家，在创业板开闸后看到了一级市场的赚钱效应，遂将其作为资产配置的一部分。那一阶段，的确因为IPO的原因，不少LP是赚到钱了。到了 2014 年，双创的鼓励下，更分散的个人投资者也被吸引了过来，加入到了LP大军中，当时行业基金兴起，无法投到头部基金的个人LP只能投到二三四梯队的基金中。基金行业鱼龙混杂，项目判断上并不专业，拉开基金的投资项目一看，好像明星项目不少，但LP金主们擦擦眼睛一看，怎么都是跟投，一个项目参股比例只有百分之零点几，怎么GP在行业的名声越来越响，但是返回的现金回报却那么少，怎么明星项目吹出来的业绩兑现不了。几年下来，LP发现，自己投资的一些基金的业绩，还不如买指数基金的回报高，这着实就有些尴尬了。