黄峥在IPO接受采访时候说过一个三阶段发展论，大意是先有足够的用户，然后再商业迭代，然后是平均每个人的消费上涨。

双十一落幕之后，美股财报季紧接着拉开序幕，不少中概股都遭遇了这样的尴尬，一份盈利财报公布后没有迎来预期的财报行情。反而要直面股价喋喋不休的窘境。

这一次中概股当中对拼多多的考验最大， 2018 年第三季度财报还未发布，就已成为众多媒体和投资人关注的焦点，原因很简单，因为门口站着美国做空机构Blue Orca。

大空头为何再次折戟拼多多

人们总希望有权威来告诉他们如何来选择价值，但他们这样选只是因为这些人看起来很权威，说的是他们想听的话而已。

—— 《大空头》

以往，Blue Orca曾无往不利。

2018 年 8 月 9 日，万国数据成为其做空目标，报告发布当日万国数据股价暴跌37.2%;箱包企业新秀丽被Blue Orca盯上之后，新秀丽股票价格跌至 14 个月以来最低。

2018 年 11 月 14 日晚。Blue Orca发布了 42 页针对拼多多的做空报告。

其报告显示，Blue Orca认为拼多多夸大了公司营收和GMV，并少报了人力成本及亏损额，其估值低于市场价值。Blue Orca表示，其对各种独立数据点进行评估后发现，拼多多“不能投资”，并将拼多多的新目标价调为7. 10 美元/股。这个目标价格不足拼多多股价的1/3。

Blue Orca发布做空报告的时间经过精心选择，还有六天才发布财报的拼多多迅速回应，强调“善意解读的价值永远大于恶意揣测”。其中所列举的指向性内容与事实完全不符，将在 11 月 20 日三季度财报发布当晚的分析师电话会议时，回答相关提问。

从诞生至今，拼多多一直在“不看好”当中生存直到上市。拼多多所在的电商行业一直被成为死亡之谷。然而，拼多多就在这个背景之下逆势而上，成立三年就开始上市，成为电商行业里面仅次于阿里、京东的第三大巨头，如今的拼多多依旧在高速增长当中。显然，Blue Orca不了解拼多多以及其展现出来的战斗力。

拼多多的最新财报啪啪“打脸”Blue Orca的报告。让人惊艳的三季度财务数据，营收33. 7 亿，增长了697%;在线服务增速超过 9 倍，大幅超过市场一致性预期。过去一年，GMV(总成交额)同比增长近 4 倍，达到 3448 亿。年活跃用户单季度就增加了 4190 万，达到3. 86 亿。第三季度月活用户为2. 317 亿，超过了京东，就用户量而言，已是第二大电商平台。

虽然亏损扩大，但GMV的强劲增长和第三季度超过老大哥京东的月活用户数量，让拼多多股价逆势上涨——就在做空机构发布报告当天，拼多多股价上涨了11.7%， 11 月 20 日发布三季报后又涨了16.6%，自被做空以来累计上涨了35%!

2018 年 11 月 23 日，拼多多以22. 50 美元收盘，市值超过230. 75 亿。打铁还需自身硬，快速的业绩增长是打破质疑，消除分歧最有效的逻辑。

当然这并不是拼多多第一次遭遇空头狙击，今年 8 月，曾出现有组织的做空拼多多股价行为，

黄铮当时发布全员内部信，第一句话轻描淡写的提到“所有人一起期权锁定三年。”这看似简单的决定，全员的期权都是三年后才开始解锁，三年里面，所有的人是不能够从股票市场套来一分钱的。

这一举动鼓舞了拼多多投资人信心，而上市后拼多多的强劲增长更加坚定了投资人持有和买入的意愿。

根据美国SEC文件，高瓴资本 2018 年Q3 清仓了百度、网易等公司股票，同时还大幅度减持了阿里、奈飞仓位，欢聚时代、Facebook等公司也遭到了高瓴资本不同程度的减持，其新入拼多多、耐克、苹果、哔哩哔哩、谷歌、亚马逊、MSCI指数等。

高瓴资本用脚投票的举动，也释放出一些耐人寻味的信号。

拼多多的投资逻辑

赌博和投资之间的那条线是人为的，而且非常细。最稳健的投资也有着一定的赌博性质，而最胆大妄为的投机也具有明显的投资特点。或许“投资”的最好定义是“赔率对你有利的赌博”。

——《大空头》

对于新经济公司，尤其是尚未盈利的新经济公司，到底应该如何估值?这一问题一直困扰着从散户到机构投资者的所有人。