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本文来自于微信公众号点拾投资(ID：dianshi830)，作者：朱昂，站长之家经授权转载。

导读：我们都知道成长是投资中永恒的主题，投资成长股不仅仅能获得股价上较大的收益，还能时刻学习新的知识，走在社会的最前沿。但是我们也知道，过去三年中国成长股经历了几乎最黑暗的时刻，创业板指从 2015 年高点跌幅超过70%，大量个股跌幅在80%以上。许多人说，在A股没办法做成长股投资，大量成长股公司的治理有问题，而好的公司又在海外上市。那么，A股到底适不适合做成长股投资呢?

带着这个问题，我们访谈了华安媒体互联网基金的基金经理胡宜斌。在 2018 成长股的熊市中，胡宜斌取得了宝贵的正收益，位列同类基金第一。截止 3 月 11 日，胡宜斌在 2019 年成长股的反弹中，获得了41.7%的收益率。相对应整个高科技板块在A股的熊市，胡宜斌取得了巨大的超额收益。对于胡宜斌超额收益的来源，我们认为有几个方面：

1. “低估值”成长股投资法则。相比于大家普遍认为成长股投资者往往风险偏好比较高，胡宜斌的风险偏好是偏低，内核还是一个价值投资者。他看待成长股时，比较喜欢买左侧，在公司动态估值较低，安全边际较大的时候去买。

2. 强大的中观研究能力。胡宜斌对于自己的能力圈比较了解，中观研究能力很强，对于产业脉络和变化能找到清晰的主线。这种投资，不是简单基于行业赛道的投资方法，而是整个科技周期的产业景气变化。优秀的基金经理，往往会把时间放在效率最大的事情中。他们不仅仅勤奋，而且懂得如何做减法。

3. 华安强大的投研平台。我们在去年曾经访谈过华安基金投资总监翁启森，他当时就一直强调打造高效率，多元化，以及基金经理风格和产品相匹配的投研平台。胡宜斌优秀的超额收益，也受益于华安本身在TMT行业的深入研究，同时给予不同风格基金经理足够大的空间去做投资。

以下是我们的访谈全文，希望给大家带来帮助!

从中观角度挖掘成长股脉络?

 1.过去几年A股的科技类公司经历了“至暗时刻”，可能是历史上表现最差的几年。创业板许多股票从高位跌幅超过80%。在这个过程中，你取得了巨大的超额收益，这一点是如何做到的?

胡宜斌：在我开始做基金经理时，就将自己定义为一个旗帜鲜明的成长股选手。在市场表现不好时，努力把精选个股做好，创造超额收益。在市场表现好的时候，相对好的把握市场稀缺机会。当我刚接手做基金经理时，从来没想到创业板会跌那么多。也可能是无知者无畏，我一直把做好个股选择和行业深度研究放在首要位置，不去因为市场风格的变化而受影响。

对自己的能力圈，我是比较了解的。我在中观研究上比较擅长，在宏观判断上比较弱。

回到这个问题，由于过去三年是成长风格大熊市，这段时间是系统性的杀估值。那些跌幅比较多的公司，往往有比较大的估值泡沫。而我的研究框架，更多从盈利出发，寻找有盈利增长的个股。这种风格比较容易对冲杀估值带来的系统性风险。基于盈利出发的个股挖掘，在熊市中抵御了估值下跌，创造出了大量的Alpha。回头看，我认为是基于自己投资框架必然的结果。

基于华安基金强大的投研团队，我认为通过基本面研究找到具有超额收益的个股，在熊市获得Alpha是相对容易的。我们现在需要思考的是，如何在目前指数巨大向上波动的背景下，依然能够战胜市场，为投资者在市场表现好时带来超额收益。

我的方法，适应过去的市场，未来的挑战依然存在，我会保持学习。

2. 你是在成长股高点的时候做了基金经理，能否再说说这个过程中你如何优化自己的投资框架?在 2013 到 2015 年成长股牛市中，我们当时也看到一种常见的成长股投资方法：研究行业，然后买赛道。但是事后看，好赛道未必在A股跑出好的公司。你是如何优化自己投资框架的?

胡宜斌：投资的第一步，需要对自己有足够的了解，知道自己的边界。我是一个中观选手，不具备宏观策略跨越风格的能力。那么确定了这一点后，再看匹配自己的投资框架。中观选手无非分两种：第一种有很强的自下而上能力，能不断挑选出市场上最好的一批投资标的。我可能属于第二种，在中观行业里面，找到景气预期差最大的行业。在行业质变和裂变的过程中，我要求能在 1 到 2 年内行业景气度就能兑现。这一点也区别于主题投资。主题投资到盈利裂变可能要 5 到 10 年才能兑现。

我的框架需要很多定量的分析，客观分析和接受行业基本面变化带来的影响。并且通过持续研究，不断止盈止损，寻找性价比更好的赛道。