在《创业家》杂志8月刊中，桔子水晶酒店创始人吴海撰文讲述了自己的融资故事。他基本上和投资人聊一次之后就拿到了Term Sheet(投资意向书)，但他清醒地知道，Term Sheet本身是无责任的东西，潜在投资方随便找个理由就可以毁约。

　　“对于创业者而言，拿个Term Sheet没什么好自豪的。首先要看条款怎么样，更重要的是，你不知道他们是不是为了先跟你谈，把你绑定而签的Term Sheet。另外，最后能不能给你钱才是真的东西。”他说。

　　实际上，大部分机构给投资意向书比较谨慎，但也有些机构比较随意。周翔结合华兴资本撮合过的项目分析，美元基金机构给出投资意向书之后，最后不投的比例大概在30%左右，而本土人民币基金最后不投的比例最高达80%。

　　不止一位创投人士告诉《创业家》记者，某家近年来风头很劲的人民币基金为了抢项目，曾经一上来就给项目很高估值，但最后不投的比例比较高。

　　本期封面专题《银杏困境》一文中提到的银杏资本作风也很猛，上来就以高价诱惑小创业者不要再跟别的投资人谈了，但当创业者真的拒绝掉其他投资人之后，却被冷处理，对方最后以“另外一个团队准备投竞争对手”、估值打七折等理由拒绝投资。

　　伊美尔创始人李宾也遇到过类似情况：“上来就飚出一个很高的价码，吸引创业者和他谈。等到其他投资人陆续退出，创业者选择余地变小时，开始以各种理由杀价。”

　　对于投资人给出投资意向书之后，反过来压价和迟迟不落定的策略，快播创始人王欣表示理解，并称之为“合理”战术。“投资者也是打工，他希望利益最大化。”他说。

　　君联资本刘二海对某些同行的此类行为深恶痛觉：“我相信，有点儿品牌的公司都不会乱给意向书。啥都不知道就签，这样的公司往往是有问题的。其实这个世界很多东西不是法规能规定的，而是自己的操守。品牌怎么出来的?品牌就是这么出来的，如果(投资人)经常发一意向书，然后取消，(再发一个)再取消，总这么干，大家知道这公司扯蛋，他们的意向书其实就是垃圾，什么也不是!”

　　“如果签完投资意向书了，找其他的竞争对手聊，或者转投其它竞争对手，这是不应该的”，启明创投童士豪也说，“我们签投资意向书的时候，基本对这个公司是很严肃的，除非他有财务的瑕疵，有严重的失控，不然不会(不投)。”

　　对赌是行规还是毒药?

　　缺乏耐心，对创业团队的经营目标设定脱离企业发展规律;要求业绩对赌。

　　《创业家》调查显示，有20.65%的创始人投票非常厌恶上述行为。

　　投资人动辄以“这是行规”提出对赌协议，既是压低估值的策略，也是在创始人头上戴个紧箍咒。

　　快播创始人王欣2009年融A轮的时候，一家著名VC提出了对赌条款。

　　当时，快播已拥有六七百万同时在线用户，融资目标是400万美元，出让20%股份。王欣表示，这个价格挺低，但是给投资人决策的时间只有一个星期。

　　于是，投资人希望拿5%的股份对赌。但王欣不喜欢对赌。他说，如果签了对赌协议，一味追求业绩，对业务上的创新和调整都不会考虑太多，可能就失去机会，最终投资人也输了，“对赌绝对是双输，我觉得对于创业型公司非常不合适。”

　　最终，王欣宁愿直接损失2.5%的股份，以22.5%的比例成交。诸多前车之鉴，大概是王欣宁愿在股份上让步，也希望远离对赌的原因之一。

　　从俏江南张兰、爱国者冯军(微博)等明星创始人，到名气不那么大的尊酷网侯煜疆、红孩子李阳等创始人，都与PE或VC签下对赌协议，并深陷其中。

　　张兰2011年8月公开抨击鼎晖，称引进鼎晖是俏江南最大失误。其原因在于俏江南上市计划受挫，愿赌服输的话，需高价回购鼎晖投资的股份。冯军至今不肯对外披露与鼎晖对赌细节，但爱国者总裁曲敬东、副总裁黄辉华等高管的出局或离职，从一个侧面说明他的日子并不好过。

　　侯煜疆在A轮融资时引入好望角启航电商基金，同时附带对赌条款，结果公司业绩未达设定目标，侯煜疆损失个人股份并最终出局。而《创业家》曾报道，红孩子在对赌协议中承诺了高销售额，不得不发动一切力量去做大规模，“拿了VC的钱就意味着走上快车道，要么做大IPO，要么死掉”。

　　华兴资本周翔认为，对赌存在诸多弊端。其一，对赌一般以业绩增长为目标，对很多初创公司来说，业务模型还可能需要不断变化，比较难实现;其二，对赌要求公司一切的资源和团队围绕业绩目标运转，往往导致公司管理变形;其三，一旦达不到目标，容易导致核心管理团队动荡。

　　当然，也有圈内人士肯定对赌的作用。8月23日，深创投华北总经理刘纲就在一次创投论坛上说，对赌是风险投资对于企业估值一个重要的理论工具，应该充分受到尊重，而且“我们尊重了企业家，尊重了它未来企业成长性”。

　　输送个人利益

　　在投资过程中谋求个人利益，如个人占股、回扣、利益输送等。

　　《创业家》调查显示，40%的创业者投票非常厌恶谋求个人利益的行为。

　　在创投圈，确实有些投资人要到期权以后“放在自己口袋”。

　　在雷士照明风波中，赛富亚洲创始合伙人阎焱(微博)与另一合伙人林和平被曝2006年投资雷士照明时“索要3%期权”。

　　阎焱随后公开回应称，合伙人拿董事期权是行业惯例。此言论在创投圈引发热议。多位创始人和投资人告诉《创业家》，VC合伙人投资时从被投企业拿期权的现象确实存在，但并不普遍。某家知名互联网企业创始人表示：“阎焱说这个是行规，肯定站不住脚。当董事已经有董事年金，也可能会象征性地给你发期权，但肯定不能(多到)按百分比算的。”童士豪也说，启明创投基本上在投资的时候不拿期权。

　　8月17日，雷士照明小股东和君创业与董事会公开对话，阎焱承认他和另一位同事当年各占了1.5%，并强调是商业谈判的结果，而且“在投资上这是非常常见的”。

　　此外，阎焱透露，赛富在中国投了150家企业，其中给赛富合伙人期权的有大概100家之多。他还说，获得的董事期权中，50%要返回基金，“剩下也不是我的，大家要分的”。

　　据雷士照明内部人士对媒体披露，阎焱与林和平拿到期权的价格是每股0.5港元。按照雷士照明上市时每股2.1港元计算，阎焱和林和平合计5500股，获浮盈8800万港元之多。