但比较尴尬的是，2008年金融危机来临之前，没有一家能够做出有效预警，甚至在2008年7月21日，穆迪竟然表示，房利美、房地美“虽然遭遇一些问题，但亚洲机构因持有这两家公司所发行的证券而面临的风险普遍很低”。结果，仅仅一个月后，两家公司崩盘，被美国政府接管，成为美国次贷危机直接导火索。

　　关于这三家“百年”老店的可信度暂不深论，先讲讲它们的盈利模式。

　　上世纪七十年代之前，相关评级公司的主要收入来源于研究报告销售收入。1975年获得美国“国家认可的评级机构”之后，主要收入则来源于向被评级客户收费。

　　换句话说，掌握着强大话语权，本应该恪守第三方原则的评级机构，也亲自下场了......

　　野马财经(微信公号：ymcj8686)注意到一个很有意思的事情。

　　2003年，德国保险公司汉诺威本来不是穆迪的客户，且在已经有两家评级公司合作的情况下，多次拒绝了穆迪的业务请求。然后，接下来的两年内，穆迪一直给予其很低的评级水平，并且在2004年，在其他评级公司都认为汉诺威财务状况良好的情况下，突然把该公司的债券级别降至“垃圾级”，引起抛售潮。不得已之下，汉诺威成为了穆迪的客户。

　　左右大棒，右手胡萝卜。也就是说，无论是研究机构、对冲基金还是貌似中立的评级机构，但凡蹚进“做空”这潭浑水的，多少都能见到“利益”二字的身影。

　　亦正亦邪，善恶难辨，做空的江湖，深不见底。

　　出刀

　　不见血，不回鞘

　　“做空”是个不折不扣的“零和博弈”。

　　游戏的残酷，注定了从一开始，做空机构就会杀机毕露，直击企业要害，而后环环紧逼，不留余地，直到置对方于死地。

　　因此，在博弈的过程中，有备而来的空方所使出的手段，往往令人防不胜防，甚至会越过道德与法律的底线。

　　首先，对做空机构而言，一场新战役的打响，时机很重要。它们往往会结合宏观经济、中观行业，选择正处于转型升级，或者新兴阶段的产业目标下手。

　　例如当年猎杀中概股之时，就有两个很重要的背景。一是很多公司刚刚走出国门，接触资本运作不久，对美国证券市场的监管状况缺乏了解，企业治理不够完善，存在大量监管套利的机会;二是在这些公司中，以互联网等新兴产业公司居多，它们的商业模式、盈利模式还没有被普遍接受，因此在羊群效应的带动下，针对这些股票下手，较容易得手。

　　其次，纵览所有的做空报告，无论是曾经的奇虎360被指夸大流量、巨人网络被控利润率虚高，还是当下的中国宏桥疑似虚构利润，科通芯城遭称客户作假，“财务造假”几乎是标配。而且，标题也都十分耸人听闻。

　　例如烽火研究在针对科通芯城出具的沽空报告中，刻意回避了其主营业务已经转向供应链金融的事实，将之定位于传统的芯片分销商，而后对其流量、客户进行质疑，并给出了一个《跨越10年的世纪骗案》的标题，最后做出了95%的下跌判断。

　　仔细分析，可以发现这些套路，与四年前360被做空时惊人地一致。

　　当年，香橼狙击奇虎360的报告是这样的：

　　第一，耸人听闻的标题：《奇虎360移动业务营收为0》;

　　第二，歪曲主营业务：360的业务是什么相信中国人都知道，而香橼当时给出的对标公司竟然是搜狐和凤凰新媒体;

　　第三，质疑财务数据造假：为了迎合华尔街，活跃用户量造假;

　　第四，给出股价判断，暴跌75%。

　　其实，野马财经(微信公号：ymcj8686)仔细梳理了多个沽空报告发现，它们的套路，基本都是一样的。

　　个中原因也很简单，如此高举高打，即使不能见血封喉、一招毙敌，也力求引发恐慌，方便浑水摸鱼。

　　甚至，为了更好地达到目的，做空机构不惜欺诈。为此，2014年，香橼创办人就因为捏造虚假信息，被香港证监会处以5年市场禁入的处罚。

　　对此，奇虎360董事长周鸿祎也曾评价，“做空机构有做空权利，没有误导市场的权利”。

　　然而，这些处罚相对于虚假报告的危害，无疑要轻微地多，且针对此类跨国行为，刑事成本几乎为零。

　　更加令企业难受的是，在被质疑的过程中，往往辩方承担着更重的举证责任，正如俗语所说，“造谣一张嘴，辟谣跑断腿”，证伪很简单，但证明自己没问题却需要完整逻辑链的建立，即使准备充分，要让那些并不一定专业的“专业投资者”理解消化，也不是一个简单的事，更何况突

　　然袭击之下的仓促回应。

　　最后，抱团作战、群狼战术明显。