编者注：本文作者为Luke Kanies，设计与战略顾问、作家以及Puppet创始人，专注提高软件生产率，培养优秀创始人，以及促进软件的融合性。

　　现代风投显然非常成功，世界上最成功的6家公司中，有5家是风投投出来的。但是，成功的背后意味着，你必须对有些东西说yes，对另一些东西说no，风投也不例外。除了在过程中带来大量连带伤害，当前盛行的风头模式拒绝所有不符合其狭隘的“合适”投资定义的想法。

　　被风投拒绝的首要因素是风投予以回报的方式，因为，为了理解一些投资案为何没能成功，我们必须理解风投的运作模式。在这篇文章中，我们将深入挖掘风投获得资金的方式，以及他们是怎样用钱生钱，这些会如何影响他们的投资决定的。注意，我们这里关注的是想法，而不是人;风投对女性和有色人种的结构性偏见将会在之后的文章中讨论。

　　风投公司一般会有经理和有限合伙人;经理是我们所理解的投资人(签支票的)，有限合伙人则是风投公司本身的投资人。所谓“有限”，即指他们拥有风投公司，但不掌握实权。他们一般不会真正投资企业或风投公司，而是把钱放到私人基金，所有的投资活动即围绕这一基金展开，而不是风投公司。这也就是为什么，我们经常看到一些投资人离开风投公司，但仍然参与该公司的投资案;即时他们已经不在风投公司，但他们仍然属于相关基金。

　　大多数有限合伙人是大型金融机构，比方说加州公务员退休基金(CalPERS)或大学捐赠基金，他们和风投公司的合作，也是多样投资战略的一部分。他们在各种地方都有投资，而风投的存在，是为了保证高风险/高回报投资。这些投资不一定能够带来可观的回报，重点在于保证投资组合中各种风险的混合。

　　基金的资金一般由投资人(在这种情况下为“管理合伙人”)筹集，筹集对象为高净值个人，机构和其他任何有大量资金的人。 这些资金一旦投入，就必须走完基金的生命周期;除少数情况外，有限合伙人不能把资金抽出来，必须等待公司成熟、出售或上市。

　　关于这些基金的一个奇怪的事情是，他们在模式上被明确定为长期投资。 有限合伙人与风投公司一起投资，有时可能要持续10年事件。 如果这些投资因企业退出市场而迅速获得回报，他们就会分摊所得，并很快寻找其他人进行投资。 这听起来很愚蠢，但确实有实际影响。

　　风投拿有限合伙人的钱，用它从创企购买股票。 一旦投资，基金就持有一堆股票，而不是一堆钱。 至关重要的是，这种股票全部在私人公司，意味着它通常是非流动性的(即，你不能轻易兑换现金)。 这些股票通常也是优先股，意味着投资者可以获得一些与控制权相关的额外条款，以及如果公司低于估值退出，现金将如何分配的。

　　如果这是一个传统的基金，那么将有很多赚钱的方式，投资者可以以各种方式获得回报。 他们可以依靠增长、分红、销售或其他任何东西。 然而，风投基金是一种有限合作伙伴关系，严格规定可以用钱做什么。 无论你处于基金周期的哪个阶段，如果公司以现金出售，你必须将这些现金分配给投资者(当然，保留20%——这就是所谓的套息)。你不能再投资于另一家公司。(这只是一般上来说，没有这种限制的公司被称为常青基金，通常由一个单一的机构或家庭出资)。

　　企业退出市场后的这种分配是风投向投资者返还资金的主要机制。另一种方式是公司上市。这种比较奇怪——我们将其看作市场推出来讨论，因为它允许投资者把资金返还给他们的有限合伙人，但是它不会把股票转换成现金。 两者之间的差别是，上市后的股票是流动的，意味着它基本上等同现金; 风投将上市股票分配给他们的有限合伙人，有限合伙人现在可以在任何时候都用现金进行交易。

　　具有讽刺意味的是，将股份分配给有限合伙人对于由风投投资的公司来说是一个很大的风险——如果公司股票的50%归投资者所有，而投资者在公司锁定期结束的时候将所有股票分配给有限合伙人， 你觉得有限合伙人会做什么? 他们并不是技术专家，也不是高成长公司，更重要的是，这些股票并不像风投基金那样在资产配置上有同样的需求，所以他们就把股票给卖了。这是必然的。那么，一个新上市的公司发现50%的股票突然在公开市场上出售，会发生什么? 股票会受到冲击，因为巨大的供应量等同于股价下降。

　　这就是为什么风投会在一段较长的时间内将股票分配出去，通常是18-24个月。这样一来，他们就会具有一定的灵活性，从而保护新上市的公司。

　　好，现在你已经了解其中的运作机制——也就是风险资本家是怎样获得资金、赚钱以及将回报返还给投资人。这些到底重要在哪里?