但在筹备过程中，Jack和Jill最担心的情况还是发生了。投资方给出的公司估值，远不及B轮融资时的 5000 万美元。综合考虑了监管压力、公司业务增长放缓以及无人机外卖领域潜在新竞争者进入等诸多因素，投资方最终给出了 3000 万美元的融资前估值。由于C轮融资前，公司大约有 2750 万股票流通在外，因此二者相除得出目前的股价大约为每股1. 091 美元。与此前B轮融资时的股价相比，这个数字出现了40%的缩水。

那么，接下来，最为重要的事情，就是计算此次C轮融资需要增发多少新股。已知预计融资总额为 1000 万美元，预计发行股价为1. 091 美元。那么，二者相除得出，此次应增发新股数量为9165902。

据此，我们可以进一步计算出，在此次C轮融资中：

第一，Cormorant Ventures出资 600 万美元认购 5499541 新股，占总数15%，未遭稀释;

第二，BlackBox Capital出资 400 万美元认购 3666361 新股，占总数10%，未遭稀释;

第三，Provident Capital未参与此轮融资。

但这仅是此次C轮融资的数据，在此之前的投资方均在交易协议中写明了反稀释条款。因此，下面我们将会详细讨论这些条款对于现存B轮融资股票转换价格的影响。

在此前 1500 万美元的B轮融资中，IoW共有三家投资方。具体说来，Cormorant Ventures出资 1000 万美元，Provident Capita出资 150 万美元，均签订了较为常见的加权平均反稀释条款。BlackBox capital出资 350 万美元，签订了完全棘轮法条款。

通常情况下，各家企业会采取两种方式来履行反稀释条款。首先，第一种也是最为常用的一种，就是根据融资前达成的协议内容增发新股。但其实，资深风险资本家Brad Feld表示，这种方法不仅极为复杂，更是毫无必要。按照他的建议，只需调整优先股和普通股之间的转换价格即可。在大多数初创企业的股权协议中，优先股完全可以转换为普通股，但并非必须转换。按理说，二者之间的转换比例，最开始均为一比一，但也视情况而定。

因此，当流血融资有可能触发反稀释条款起作用时，这个转换比例无疑会发生变化。至于如何变化，还是取决于协议中反稀释条款的具体类型。

在IoW这个案例中，它可以在投资方要求启动反稀释保护条款时，首先拿出“继续投资、享受收益”这张牌来进行自我防卫。如果他们不想继续出资参与C轮融资，那么就要放弃自己享有的反稀释保护权利。

在初创企业融资过程中，签订基于棘轮法的反稀释条款，主要会出现三种情况：

第一，比例/加权平均反稀释保护;

第二，完全棘轮法反稀释保护;

第三，毫无反稀释保护可言。

虽然这当中第一种最为常见、第三种最不常见，但为方便理解，以下从第三种开始解释。