三只松鼠2016年研发投入占营业收入比例为0.27%，较2015年下降0.06%; 2016年研发投入占管理费用比例为10.61%，较2015年下降6.95%。公司业绩成长很快，但显然相关研发投入没有跟上业绩增长的速度。

　　统共1184.34万元研究经费，以常识判断，信息技术系统、质量控制及管理技术、供应链管理技术等3项必然占据大头，而产品开发的经费还能剩下多少比较难说。

　　招股书中介绍，公司产品研发方向是“为消费者提供更新鲜、口感更好、种类更多的休闲食品”。风云君不懂食品研发，但也知道在经费有限的情况下，要开发出什么具有质的飞跃的产品也是痴人说梦。

　　因此，在产品本身的竞争力方面，三只松鼠不见得就比良品铺子、来伊份等品牌更有优势。何况作为一只吃货，风云君没觉得三只松鼠家的碧根果就比良品铺子家的好吃……

　　2、检测环节：

　　招股书介绍，三只松鼠成立了一家子公司——中创检测，专门对每一批次产品进行严格检验，检验合格后方可入库，具体而言，检测过程分为感官检验和理化检验。感官检验，也就是人工抽查，这个开杂货铺的小贩们也会干，没啥技术含量;理化检验比较厉害，需要动用专业设备。

　　招股书中披露了中创检测的情况，其主要财务情况如下：

　　截止2016年12月31日，中创检测总资产1087.67万元，也就是说其全部检测用专业设备总值不超过1087.67万元。

　　人力投入情况如下：

　　超过100人从事质量检测工作，拥有多种专业检测设备，看起来也是下了大功夫了。然而，三只松鼠招股书内披露的14 单被诉案件中，有13单都涉及产品质量问题，且就在前几天，三只松鼠被爆出产品霉菌超标。铁一般的食品质量问题告诉我们，松鼠家这“复杂”的质量检测体系，还差点儿意思。

　　3、分装环节：

　　这个环节实在没啥好说的，包装而已。

　　4、销售环节：

　　销售是三只松鼠的核心环节，其产品主要通过天猫商城、京东商城等线上平台销售。正是得益于互联网跨地域的特性，三只松鼠得以直接面向全国进行销售，而与大型线下平台的合作也使得其能够迅速获得大批流量支持，将流量转化为消费就带来了营业收入的大幅增长。

　　在此过程中，销售费用少不了。

　　如图，2014—2016年，三只松鼠的销售费用分别为23435.71万元、49745.64万、91777.33万元;2015—2016年销售费用增长率分别为112.26%、84.49%;销售费用占营业收入的比重则持续下降，这也是期间费用占营收比重下降的主要原因。

　　一般来说，企业销售费用的规模会与营收的变化保持一致。三只松鼠2015年销售费用增长率与营业收入增长率保持一致，但2016年销售费用增长率远低于营业收入增长率116.47%。

　　对此，招股书中的解释如下：

　　1、全国性的物流分仓建设和入仓模式收入占比增加，导致运输费占营收比重下降;

　　2、品牌效应逐年增强，推广费占营业收入比重逐年下降;

　　一边是强劲增长的营业收入，一边是销售费用占营收比重下降，风云君不得不说三只松鼠在营销方面确实有一套。

　　不过，招股书中也提到了线上和线下的竞争者，线上有杭州郝姆斯(已被好想你(13.120,-0.08,-0.61%)收购)的百草味、良品铺子，线下有来伊份、洽洽食品等新老品牌。无论从品牌美誉度还是服务体验来看，没有证据表明三只松鼠与竞争对手之间存在巨大差距。

　　现如今，不少线下起家的休闲食品品牌也开始发力线上销售，如好想你、良品铺子等，再加上同样线上起家的品牌百草味，众多竞争对手夹击之下，三只松鼠在销售方面的优势还能否继续保持?风云君也不敢妄下定论。

　　可以肯定的是，就三只松鼠目前的轻资产模式而言，除了销售规模外实在没有太高的护城河。

　　五、毛利太低或拖累盈利能力

　　说完模式，我们来看盈利能力。