上文中已经提到，2014—2015年，三只松鼠的综合毛利率分别为24.15%、26.90%、30.20%，呈逐年上升的趋势，那么这个毛利水平到底如何?我们来横向比较一下：

　　根据上表，尽管三只松鼠毛利率在上升，但其历年综合毛利率均低于可比上市公司，尤其是2014—2015年，三只松鼠综合毛利率与可比上市公司相去甚远。对此，三只松鼠的解释是：

　　“公司的经营模式是以线上销售为主，在提高运营效率的同时为消费者供优质的产品和服务，该期间内公司处于快速发展期，通过价格策略扩大市场份额。”

　　换句话说，打价格战打的。

　　价格战总有打到头的时候，2016年，三只松鼠的毛利率达到30.20%，毛利水平已接近洽洽食品。这是怎么回事?

　　2014—2016年，坚果产品对毛利的贡献率分别为82.71%、77.64%、65.61%，尽管占比不断下降，但仍是三只松鼠最主要的利润来源。

　　根据招股书，2014—2016年，坚果的毛利率分别是22.75%、26%、28.32%，其毛利稳步提高的原因如下：

　　简而言之：提高销售单价，控制采购成本。

　　尽管毛利率上升，但三只松鼠还不能乐观，原因嘛，还是这张图：

　　三只松鼠2016年的营业收入已经达到44.23亿，其归属净利不过2.37亿，远低于营业收入第二的洽洽食品。按其当前的毛利水平，净利润大幅上升的空间还能有多大?

　　如果继续提高毛利水平，势必要提高销售单价。三只松鼠的销售主要面向网购人群，这类人群价格敏感度较高，较高的销售单价意味着顾客流失，而竞争对手们对市场份额虎视眈眈，提价之后，三只松鼠还能否保住营收霸主的地位?从以往的电商霸主们(比如某东)的经验以及三只松鼠不曾间断的“满199减100”等促销活动来看，提价很难……

　　总而言之，线上销售使三只松鼠得以迅速扩大规模，但网购人群对价格的敏感度也将限制其毛利水平，从而拖累其盈利能力。

　　六、供应商表达不满

　　上文已经提到，三只松鼠增加毛利的方式除了提高销售单价，还有管控采购价格。在三只松鼠披露的主营业务成本构成中，直接材料占比为96.71%，把采购价格控制下来，对其毛利水平的改善不言而喻。

　　但对采购价格进行管控，对供应商而言就不怎么美丽了。三只松鼠没有介入生产流程，其上游供应商主要是各休闲食品生产商。

　　我们先来看看这些供应商的情况：

　　从上图可知，最近三年，三只松鼠前五大供应商采购总金额占其当期采购总额的比例分别为35.43%、23.41%及23.12%，“公司对任何供应商不存在重大依赖”。

　　2014年和2015年，三只松鼠前五大供应商除排名升降外没有变化，2016年杭州临安新杭派食品有限公司(以下简称“新杭派”)和上海香缘里食品有限公司(以下简称“上海香缘里”)进入前五，而杭州临安杭派食品有限公司(以下简称“杭派”)和临安青睐炒货食品有限公司退出了前五大供应商，其中，新杭派是杭派的全资子公司。

　　风云君整理了这7个供应商的基本情况：

　　查询工商资料的时候，风云君发现了一个特别有意思的事情。上述注册资本超过1000万的5家企业，原始注册资本都没超过300万元，今年6月，几家公司跟约好了似的，纷纷把注册资本变更为1000万以上。

　　当然，注册资本并不能说明太多问题，只是供应商们这么整齐划一的动作，还恰好在三只松鼠提交了IPO资料之后，风云君只能说：真巧。