演讲如下：

　　今天跟大家分享一个话题：“价值回归，精益创业，理性时代的融资之道”。

　　对于现在的一级市场，我们的整体观察认为可以给这个时代定义为“理性时代”，这个词是怎么来的呢?我后面会通过这几个环节跟大家分享一下：

　　一、对于二级市场我们自己的研究和观察。

　　二、泰合观察下来最一线的、行业中我们服务的最精品的项目和最好品牌的投资人之间的对接，和各种融资过程中我们观察到的一些现象，看到的一级市场的反馈。

　　三、在市场大环境下今天我们服务的优秀创业者呈现出了什么样的状态，以及我们希望创业者回到怎样的价值主张中来。我们要讲的就是这样一个时代下的融资之道。

　　2017年初我们发表了一个观点，“创业者要用过冬的心态来迎接资本春天的到来”。

　　这个观点到今天为止我们也依然坚持，当时一个论断是“资本的春天”正在到来，整个资本市场在回暖。

　　但我们整个泰合的基调是谨慎乐观的情绪，所以那时候我们的建议还是大家应该以过冬的心态去应对可能回暖的市场。

　　现在，我们回顾过去这一年的状态有这样一个切身的感受，就是中后期市场实际上是慢热的，看起来全年热点很多，但一直在切换，而且投资人虽然有了更多的钱，却投的更加谨慎，整个投资市场的理性时代已经到来。

　　二级市场明显价值回归，纳指PS比泡沫期下降20倍，深证A股平均PE首次低于纳指。

　　我们先看一下二级市场，首先从美股的表现来看，大家都知道2017年下半年开始，一直到2018年会是中概股赴美、赴港上市的大年。

　　今年比较成功的有几家，明年预计还有爱奇艺、小米这样的超级独角兽，都有这样的可能去国外的二级市场上市。

　　但这样一片热闹的状态下也有人提出隐忧，你看纳斯达克的指数在2016年7月份(包括2017年)之后就开始不断攀升，2016年7月突破历史高位。

　　大家开始追溯，历史高位出现在什么时候?出现在2000年，互联网泡沫破裂的前夜，大家会想又到了这样一天，又到了这样一个熟悉的点位，会不会出现熟悉的泡沫破裂，有人变得非常担忧，基于这样的判断大家对整个二级市场其实是充满了顾虑的。

　　但从我们自己的研究来看，我们倒觉得这样的顾虑可以稍微放松一点，主要看微观的互联网企业，我发现一个很有意思的现象，就是现在股市整体基本面数据是大幅改观的。

　　比如，股市中有一个数字叫P/S比率，指的每股价格除以每股营业收入，比例越低，代表着价格越有收入的支撑。

　　我们看现在的美股互联网高科技公司的P/S比率，相比2000年互联网泡沫的时候，整整低了20倍以上，现在平均的PS比率大概在5.3倍左右，这比起当年的110多倍来讲，其实是差得很远。

　　这就意味着其实互联网企业的业绩更加做实，这一点来讲就是真正做实业绩的，基本面健康的公司，即便是有风险或者是下行周期到来，那他们也是扛得住，更加有生命力的。

　　回过头来再看国内市场也就是A股，P/E的概念大家应该都很熟悉了，指的是每股价格除以每股利润，指数越高就意味着着市场给的估值倍数越高。

　　通常而言，大家总说A股PE远比美股高，同样的利润在A股可以换来更高的市值，也因此过去两年曾有一波在美国上市的中概股回归热潮。

　　但我们今天看到，深证A股总体的PE指数首次低于纳斯达克指数，在过去两年，这还是难以想象的。

　　我们可以看到创业板市盈率比起上一个高峰、2015年股灾之前，已经降到三分之一左右的水平了。

　　我们再看打新回报率，过去由于国内上市默认PE倍数不会太高，而A股市场估值又普遍偏高，导致新股发行后往往出现连续涨停，买新股即“打新”成为生财之道。

　　但现在，连续涨停天数在逐渐减少，新股IPO的回报率总体下降超过了三分之二，A股靠打新获得高回报的日子已经一去不复返了。

　　这也是一个特别典型的案例，就是整体的A股市场开始趋于理性。

　　为什么要提这两点呢?

　　很有意思，我们认为二级市场和一级市场其实是有一定的传导机制的，其实就来自于投资人对价差的预期。

　　如果二级市场上市能带来极高的价差，一级市场今天贵也就忍了，但今天二级市场是这样的态势，虽然美国的二级市场还比较热闹，但整个全球的二级市场估值有可能出现一碗水端平的趋势，最近有投资人跟我们讲，你们的项目好是好，但太贵了。